>> 國泰君安-桐昆股份(601233)2022Q3點評：Q3業(yè)績承壓，期待下游景氣回升-221103
| 上傳日期： |
2022/11/3 |
大小： |
448KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫羲昱,楊思遠(yuǎn) |
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本報告導(dǎo)讀：
長絲產(chǎn)業(yè)鏈需求疲軟，上游原材料漲價導(dǎo)致業(yè)績承壓，公司2022Q3業(yè)績低于預(yù)期；期待下游需求回暖以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化下帶來的盈利復(fù)蘇。
投資要點：
維持增持評級，下調(diào)2022-2024年盈利預(yù)測與目標(biāo)價。受高成本價、弱需求影響，長絲盈利承壓。我們下調(diào)公司2022-2024年EPS0.9/1.69/2.43元（原2.10/3.12/3.74元），增速-70%/87%/44%。結(jié)合可比公司估值給予2023年9倍PE，下調(diào)目標(biāo)價至15.21元（原19.32元）。“增持”評級。
Q3業(yè)績低于市場預(yù)期。公司前三季度實現(xiàn)營收471.89億元，同比6.27%，歸母凈利19.35億元，同比-68.59%。其中Q3營收173.37億元，同比-14.01%，歸母凈利-3.66億元，同比-118.06%。公司業(yè)績承壓的原因是①成本持續(xù)上行，2022前三季度PX/PTA/MEG均價7700/5485/4217元，同比+39.62%/+33.52%/-7.35%。②長絲需求承壓，價差下滑。Q3單季度POY-PTA-MEG價差1224元/噸，同比-11.1%。
靜待長絲產(chǎn)業(yè)鏈景氣改善。高油價、弱需求背景下，長絲-PTA盈利承壓，當(dāng)前部分滌絲工廠已出現(xiàn)即時現(xiàn)金流虧損。我們預(yù)計隨著后期冬季旺季來臨，全球換裝補庫需求提升，長絲行業(yè)有望迎來拐點。
項目建設(shè)有序推進。目前公司擁有420萬噸PTA的年生產(chǎn)能力，聚酯聚合產(chǎn)能900萬噸/年，滌綸長絲產(chǎn)能950萬噸/年，位列行業(yè)第一。公司南通、古雷、新疆基地產(chǎn)能有序推進，新增產(chǎn)能有序釋放。預(yù)計2022H2嘉通一期PTA，2套30萬噸聚酯裝置，恒陽、恒超、宇欣聚紡一體化項目將在年內(nèi)開車。
風(fēng)險提示。原油價格大幅波動風(fēng)險，下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險。
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