>> 國金證券-桐昆股份(601233)聚酯需求走弱，高成長邏輯不變！-221029
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
大小： |
1332KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
許雋逸,陳律樓 |
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業(yè)績簡評
桐昆股份10月28日披露三季報數(shù)據(jù)，公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入472億元，同比減少6.3%，實現(xiàn)扣非凈利潤18.8億元，同比減少69.6%；2022年單三季度公司實現(xiàn)營收173.4億元，同比減少14.0%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-3.8億元，同比減少118.7%。
經(jīng)營分析
原油單邊下跌，庫存損失拖累業(yè)績：桐昆股份自有PTA-聚酯產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價格變化與原油價格變化直接聯(lián)動，與此同時，原油也是公司重要參股公司浙石化重要原料，原油價格的波動對公司投資收益也具有顯著影響。三季度布倫特原油從117美元/桶下滑至91美元/桶，下跌幅度達23%，從而促使較高庫存損益且公司投資收益單三季度為0.73億元，折合浙石化單三季度利潤約3.65億元，同比減少94.3%。原油單邊下跌促使庫存損失拖累業(yè)績。
終端需求不旺導(dǎo)致持續(xù)累庫：受夏季高溫及限電等因素影響，下游織機負荷率持續(xù)維持較低水平，終端需求持續(xù)疲軟，從而造成滌綸長絲主要品種行業(yè)平均庫存天數(shù)相較于年初及去年同期水平持續(xù)維持高位，三季度滌綸長絲POY行業(yè)平均庫存天數(shù)基本維持在30天。終端需求不旺導(dǎo)致產(chǎn)品持續(xù)累庫疊加原油持續(xù)單邊下跌帶動庫存跌價，桐昆股份三季度業(yè)績持續(xù)承壓。
浙石化及自建項目持續(xù)推進，未來成長確定性較強：公司參股浙石化持續(xù)推進140萬噸/年乙烯及下游化工裝置項目、高性能樹脂項目、高端新材料項目等大體量下游煉化深加工項目，高端煉化產(chǎn)能擴大有望增加公司投資收益增長，或弱化業(yè)績周期性并增加成長確定性。同時，積極布局聚酯產(chǎn)業(yè)鏈上游PTA/MEG及下游差異化長絲及聚紡一體化項目，業(yè)績成長確定性較強。
投資建議
浙石化項目后續(xù)釋放業(yè)績支撐，成本上漲疊加終端需求不景氣，公司業(yè)績承壓，我們下調(diào)了2022-2024年盈利預(yù)測，下調(diào)幅度為49%/44%/21%，預(yù)計公司22-24年凈利為28/45/80億元，對應(yīng)EPS1.17/1.87/3.33元，對應(yīng)PE為10.7X/6.7X/3.8X，維持”買入”評級。
風險提示
1.油價單向大幅波動風險；2.終端需求持續(xù)惡化；3.地緣政治風險；4.項目建設(shè)進度不及預(yù)期；5.美元匯率大幅波動風險；6.其他不可抗力影響；
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