>> 中原證券-桐昆股份(601233)公司點評報告：需求下滑與成本上行壓制盈利，未來有望復(fù)蘇-230131
| 上傳日期： |
2023/1/31 |
大小： |
830KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
顧敏豪 |
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投資要點：公司公布2022年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2022年度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.00億元-4.20億元，同比減少69.12億元至70.32億元，降幅94.27%至95.91%?？鄢墙?jīng)常性損益后，預(yù)計2022年度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.00億元-3.00億元，同比減少69.91億元至70.91億元，降幅95.89%-97.26%。
長絲需求疲軟與成本上行導(dǎo)致公司業(yè)績下滑。2022年以來，由于俄烏沖突導(dǎo)致國際油價大幅上行，加上疫情沖擊和消費下滑等因素影響，滌綸長絲行業(yè)兩端受壓，產(chǎn)品盈利顯著收窄。同時公司參股的浙石化在高油價和需求下滑的影響下，盈利亦出現(xiàn)下滑，導(dǎo)致公司投資收益的下降。多因素下公司全年業(yè)績出現(xiàn)較大幅度下滑。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，2022年滌綸長絲POY均價7911.45元/噸，提升5.97%，F(xiàn)DY均價8455.62元/噸，提升10.74%，DTY均價9303.21元/噸，提升2.47%。原材料方面，2022年P(guān)X和PTA均價分別上漲27.90%和29%，原材料漲幅大于產(chǎn)品價格漲幅導(dǎo)致了公司長絲盈利能力承壓與盈利的下行。
受需求下滑，油價上漲影響，2022年公司參股的子公司浙石化業(yè)績亦同比大幅下降，導(dǎo)致了公司投資收益的下滑。2022年前三季度公司投資收益17.88億元，同比下滑49.50%。其中三季度投資收益0.73億元，同比下滑94.27%，環(huán)比下滑88.58%。
成本下降與需求復(fù)蘇有望帶動公司業(yè)績上行。2022年三季度以來，國際油價持續(xù)回落，目前國際油價整體保持在80美元/桶附近，基本恢復(fù)至2021年底水平。隨著油價的回落，公司成本壓力有望減輕，推動盈利能力的恢復(fù)。此外，2023年我國宏觀經(jīng)濟(jì)增速回升的可能性較大，經(jīng)濟(jì)的回暖有望帶動消費需求的增長，從而拉動滌綸長絲下游紡織服裝的需求，帶來滌綸長絲行業(yè)景氣的復(fù)蘇。未來公司業(yè)績有望進(jìn)入修復(fù)階段。
長絲龍頭底部擴(kuò)產(chǎn)，進(jìn)一步鞏固競爭優(yōu)勢。公司目前擁有900萬噸聚合，950萬噸紡絲產(chǎn)能，規(guī)模位列全球第一。。未來公司仍有部分產(chǎn)能陸續(xù)投放，公司在行業(yè)景氣底部保持?jǐn)U張態(tài)勢，競爭優(yōu)勢進(jìn)一步穩(wěn)固。2022年上半年公司嘉通一期三套30萬噸聚酯裝置順利開車，為公司新增90萬噸新產(chǎn)能。嘉通一期剩余四套預(yù)計年內(nèi)投產(chǎn)，此外公司兩套250萬噸PTA裝置分布于2022下半年和2023投產(chǎn)，屆時公司上半年P(guān)TA產(chǎn)能將達(dá)1000萬噸，實現(xiàn)PTA的完全自給。隨著公司規(guī)模的繼續(xù)擴(kuò)張，公司在滌綸長絲領(lǐng)域的市占率有望繼續(xù)提升，競爭優(yōu)勢進(jìn)一步鞏固。
浙石化新材料項目持續(xù)推進(jìn)，未來仍有增長潛力。公司參股的浙石化二期項目于2022年初實現(xiàn)完全投產(chǎn)，煉化產(chǎn)能由2000萬噸提升至4000萬噸，開工負(fù)荷和盈利能力穩(wěn)步提升。浙江石化二期達(dá)產(chǎn)后，憑借自身的原材料供應(yīng)優(yōu)勢，進(jìn)一步向下游高附加值的化工品延伸。近期浙石化40萬噸ABS裝置成功投產(chǎn)，未來規(guī)劃產(chǎn)品包括α -烯烴、POE、EVA、己二胺、順酐等多個具有潛力的化工產(chǎn)品，下游涵蓋新能源、新材料等多個領(lǐng)域，具有良好的增長潛力。隨著浙石化的持續(xù)擴(kuò)張，未來有望進(jìn)一步增厚公司的投資收益。
盈利預(yù)測與投資評級：預(yù)計公司2022、2023年EPS為0.16元和1.39元，以1月30日收盤價15.35元計算，PE分別為95.75倍和11.30倍?？紤]到公司的發(fā)展前景，維持公司“買入”的投資評級。
風(fēng)險提示：油價大幅波動，產(chǎn)品價格下跌，新項目進(jìn)展低于預(yù)期
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