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事件描述
　　公司發(fā)布2022年三季度報(bào)告，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入471.9億元（同比-6.3%），實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤19.4億元（同比-68.6%），實(shí)現(xiàn)歸屬扣非凈利潤18.8億元（同比-69.6%）。其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)收入173.4億元（同比-14.0%，環(huán)比+2.8%），歸屬凈利潤-3.7億元（同比-118.1%，環(huán)比-145.9%），實(shí)現(xiàn)歸屬扣非凈利潤-3.8億元（同比-118.7%，環(huán)比-149.3%），毛利率為1.94%（同比-6.73pct，環(huán)比-4.77pct）。
　　事件評(píng)論
　　長絲需求不佳，盈利持續(xù)下行。三季度以來，紡服傳統(tǒng)“金九銀十”呈現(xiàn)“旺季不旺”，需求持續(xù)走弱導(dǎo)致庫存增加，價(jià)格走低，行業(yè)出現(xiàn)虧損。根據(jù)中纖網(wǎng)，2022Q3，滌綸POY、FDY、DTY庫存均維持在30天以上，為歷史高位，需求不佳下，行業(yè)庫存持續(xù)積累。根據(jù)公司披露的經(jīng)營數(shù)據(jù)，Q3公司POY、FDY、DTY不含稅平均售價(jià)分別約為7119元/噸、7789元/噸、8501元/噸，分別環(huán)比下降322元/噸、258元/噸，524元/噸，盡管原料PTA、PX、MEG價(jià)格亦有回落，長絲環(huán)節(jié)整體盈利仍持續(xù)惡化。
　　投資收益環(huán)比大幅回落，庫存折價(jià)較多。2022Q3公司投資收益大幅下滑，僅為0.73億元，同比下降12.02億元，環(huán)比下降5.67億元。子公司浙石化2022Q3業(yè)績大幅下滑，主要系原油價(jià)格回落，需求不足帶來的產(chǎn)品疊加，導(dǎo)致庫存損失、盈利收窄。此外，公司庫存商品較高，Q3產(chǎn)品及原料價(jià)格大幅下跌帶來較多庫存損失；根據(jù)公司2022半年報(bào)，報(bào)告期末賬面存貨總計(jì)108.7億元，其中包含原材料22.9億元，庫存商品75.0億元。投資收益大幅降低以及庫存損失同樣拖累公司業(yè)績。
　　行業(yè)低谷或?qū)⒓铀傧磁?，格局有望持續(xù)優(yōu)化。滌綸長絲行業(yè)處于持續(xù)整合階段。2015年至2021年，滌綸長絲行業(yè)產(chǎn)能逐步擴(kuò)張，新增產(chǎn)能主要集中在滌綸長絲和煉化龍頭企業(yè)，小型企業(yè)逐步退出市場(chǎng)，行業(yè)五家龍頭（桐昆股份、恒力石化、榮盛石化、恒逸石化、新鳳鳴）市占率從29.8%提升至54.6%。當(dāng)前長絲行業(yè)正經(jīng)歷低谷，行業(yè)景氣低迷周期，成本管控能力較差的劣勢(shì)產(chǎn)能或?qū)⒓铀偻顺觯袠I(yè)集中度有望進(jìn)一步提升，龍頭話語權(quán)有望持續(xù)增強(qiáng)。
　　公司是國內(nèi)滌綸長絲行業(yè)龍頭，產(chǎn)業(yè)鏈不斷延伸，筑起一體化優(yōu)勢(shì)。公司是國內(nèi)規(guī)模最大的滌綸長絲生產(chǎn)企業(yè)，根據(jù)公司2022半年報(bào)披露，報(bào)告期末，公司合計(jì)擁有900萬噸聚合，950萬噸紡絲產(chǎn)能，位列行業(yè)第一。子公司嘉興石化擁有420萬噸產(chǎn)能，2022年下半年、2023年上半年公司南通生產(chǎn)基地計(jì)劃完成兩套250萬噸最新英偉達(dá)技術(shù)PTA投產(chǎn)，屆時(shí)公司將擁有近1000萬噸PTA產(chǎn)能，基本可以實(shí)現(xiàn)PTA原材料自給自足。公司布局織造領(lǐng)域，計(jì)劃在2023年上半年完成1萬套紡織設(shè)備投產(chǎn)，屆時(shí)桐昆將完成從“一滴油到一匹布”的最終跨越。公司作為滌綸長絲龍頭，截至10月31日，PB(LF)僅為0.80X，為歷史絕對(duì)低位，具備較強(qiáng)估值安全邊際。預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸屬凈利潤分別為22.8、62.9和86.9億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、疫情反復(fù)影響公司正常生產(chǎn)；
　　2、宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不及預(yù)期。