>> 申萬宏源-桐昆股份(601233)22Q4業(yè)績(jī)環(huán)比下滑，23Q1旺季有望帶動(dòng)長(zhǎng)絲景氣修復(fù)-230131
| 上傳日期： |
2023/1/31 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
宋濤 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司公告：公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3億（YoY -95.9%）—4.2億（YoY -94.3%），其中2022Q4預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-16.4億（YoY -239.7%，QoQ -346.6%）— -15.2億（YoY -229.4%，QoQ -313.9%），業(yè)績(jī)低于預(yù)期。
2022Q4油價(jià)環(huán)比回落，滌綸長(zhǎng)絲價(jià)差與浙石化煉化價(jià)差環(huán)比皆有所下降。2022Q4Brent油價(jià)為88.6美元/桶，環(huán)比下降9.3%。四季度油價(jià)持續(xù)回落，成本端壓力減弱，但Q4部分企業(yè)產(chǎn)品降價(jià)，因此2022Q4聚酯產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)差環(huán)比持續(xù)回落：價(jià)格方面，2022Q4 POY、FDY、DTY市場(chǎng)價(jià)分別為7158元/噸、7867元/噸、8472元/噸，分別環(huán)比變動(dòng)-784元/噸、-481元/噸、741元/噸。價(jià)差方面，我們計(jì)算2022Q4 PTA與PX、醋酸市場(chǎng)平均價(jià)差為112元/噸，環(huán)比下降234元/噸；終端滌綸長(zhǎng)絲價(jià)差環(huán)比也有所回落，2022Q4 POY、FDY、DTY與PTA、乙二醇市場(chǎng)價(jià)差分別為1118元/噸、1827元/噸、2433元/噸，價(jià)差分別環(huán)比變動(dòng)-161元/噸、143元/噸、-117元/噸。此外，受油價(jià)回落影響，我們計(jì)算，2022Q4浙江石化煉廠產(chǎn)品與當(dāng)期油價(jià)價(jià)差為1266元/噸，環(huán)比下降9%；2022Q4浙江石化煉廠產(chǎn)品與2個(gè)月前油價(jià)價(jià)差為1138元/噸，環(huán)比提升54%。
2022Q4滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)步入去庫階段，2023Q1價(jià)差環(huán)比回升，傳統(tǒng)旺季有望帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈景氣修復(fù)。2022前三季度因國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)影響下游需求，江浙地區(qū)織機(jī)開工率較低，行業(yè)持續(xù)累庫。四季度因行業(yè)部分企業(yè)降價(jià)去庫存，2022Q4 POY、FDY、DTY行業(yè)平均庫存為29、30、36天，分別環(huán)比變動(dòng)-4、-5、-1天。1月以來，長(zhǎng)絲終端價(jià)格回升，行業(yè)加速去庫。截至2023年1月20日，POY、FDY、DTY行業(yè)平均庫存已降至20天、22天、28天；1月至今，POY、FDY、DTY與PTA、乙二醇市場(chǎng)價(jià)差分別為1173元/噸、1911元/噸、2484元/噸，價(jià)差分別環(huán)比提升25元/噸、44元/噸、135元/噸。后續(xù)隨著春節(jié)后行業(yè)開工率提升，以及金三銀四傳統(tǒng)旺季的需求提振，有望帶動(dòng)滌綸長(zhǎng)絲景氣修復(fù)。
長(zhǎng)絲產(chǎn)能保持成長(zhǎng)性、規(guī)劃產(chǎn)能輻射國(guó)內(nèi)主要紡織服裝需求地區(qū)，鞏固公司行業(yè)龍頭地位。公司于上半年在江蘇泗陽收購50萬噸聚酯紡絲項(xiàng)目，在江蘇如東洋口港、江蘇沭陽和福建古雷規(guī)劃建設(shè)滌綸、PTA及織機(jī)項(xiàng)目，涉及產(chǎn)能包括2*250萬噸PTA、680萬噸滌綸長(zhǎng)絲（短纖）、1000臺(tái)加彈機(jī)及1.2萬臺(tái)織機(jī)。目前，江蘇嘉通一期已投產(chǎn)3套30萬噸聚紡裝置（90萬噸長(zhǎng)絲），剩余4套裝置預(yù)計(jì)將于2023年內(nèi)實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，兩套250萬噸/年P(guān)TA裝置計(jì)劃分別于于2022Q4和2023H1投產(chǎn)。截至目前公司擁有PTA產(chǎn)能420萬噸/年、聚合產(chǎn)能900萬噸/年、紡絲產(chǎn)能950萬噸/年，位列行業(yè)第一。以上項(xiàng)目建成后，PTA產(chǎn)能將達(dá)到920萬噸/年，滌綸長(zhǎng)絲（短纖）產(chǎn)能達(dá)到1510萬噸/年，有望鞏固公司在行業(yè)內(nèi)的龍頭地位。
投資分析意見：考慮到公司作為國(guó)內(nèi)滌綸長(zhǎng)絲龍頭，長(zhǎng)絲盈利能力優(yōu)于行業(yè)，但油價(jià)高位給成本端帶來一定壓力，我們下調(diào)公司2022-2023年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至3.74、31.32（原為27.61、35.88億），維持2024年原預(yù)測(cè)為41.96億，對(duì)應(yīng)PE分別為99X、12X和9X。我們假設(shè)后續(xù)油價(jià)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，未來公司在建項(xiàng)目提供長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，且目前聚酯行業(yè)需求表現(xiàn)仍較低迷，后續(xù)行業(yè)景氣有望隨旺季備貨需求提升有所修復(fù)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期；原油價(jià)格大幅波動(dòng)；在建項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期。
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