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 2022年盈利下滑。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入619.93億元，同比增長4.79%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.30億元，同比下降98.26%。單季度看，1Q22-4Q22公司分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤15.03億元、7.98億元、-3.66億元、-18.05億元。公司盈利下滑，主要由于受原油價(jià)格影響，公司原料成本大幅上漲；同時(shí)，下游需求疲軟影響公司產(chǎn)銷與價(jià)差。
　　滌綸長絲：產(chǎn)銷穩(wěn)定增長，單噸盈利承壓。2022年，公司長絲（POY/FDY/DTY）產(chǎn)量778萬噸，同比+6.0%；銷量764萬噸，同比+6.9%。受原料價(jià)格高位、下游需求疲軟等因素影響，根據(jù)我們測算，2022年公司長絲單噸凈利潤-142元/噸，尤其是下半年盈利承壓明顯。
　　浙石化：油價(jià)高位大幅波動，下游需求疲軟，盈利下滑。公司參股4000萬噸/年煉化一體化項(xiàng)目20%股權(quán)。2022年，公司對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益12.12億元，同比-74%。我們認(rèn)為浙石化盈利下滑主要由于：（1）受下游需求不足的影響，多數(shù)石化產(chǎn)品價(jià)差收窄，“乙烯-石腦油”平均價(jià)差降至歷史低位。（2）2022年下半年，國際油價(jià)高位回落，我們認(rèn)為油價(jià)下跌加大煉化行業(yè)庫存損失壓力。
　　 PTA-滌綸產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，鞏固龍頭地位。截至2022年，公司PTA產(chǎn)能720萬噸/年；聚合產(chǎn)能910萬噸/年，滌綸長絲產(chǎn)能960萬噸/年（2022年內(nèi)新增100萬噸/年），在國內(nèi)市場滌綸長絲行業(yè)市場份額超過20%，國際市場占比超過13%，是國內(nèi)最大的滌綸長絲企業(yè)。根據(jù)公司現(xiàn)有項(xiàng)目規(guī)劃，未來公司長絲（短纖）產(chǎn)能約1500萬噸/年，其中2023年計(jì)劃投產(chǎn)長絲約300萬噸/年。
　　盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為38億元、56億元和72億元，EPS分別為1.59、2.33、2.99元，2023年BPS為15.98元。參考可比公司估值水平，給予其2023年10-12倍PE，對應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間15.90-19.08元（2023年P(guān)B為1.0-1.2倍），維持“優(yōu)于大市”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格大幅波動；新項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期；浙石化煉化項(xiàng)目盈利波動。