>> 申萬宏源-桐昆股份(601233)22Q4業(yè)績承壓，23Q1長絲與煉油有望迎來景氣修復(fù)-230423
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋濤 |
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公司公告：2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入619.93億（YoY +4.8%），實現(xiàn)歸母凈利潤1.30億（YoY -98.3%）；其中2022Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入148.05億（YoY +68.6%，QoQ -14.6%），實現(xiàn)歸母凈利潤-18.05億（YoY -238.5%，QoQ -393.0%）。根據(jù)公司年報，業(yè)績低于此前公司發(fā)布的2022年業(yè)績預(yù)告，主要原因為：公司聯(lián)營企業(yè)浙石化原預(yù)計審前與經(jīng)審計調(diào)整后的歸母凈利潤，按公司20%持股份額對公司當(dāng)期凈利潤影響為1.58億。
2022Q4油價環(huán)比回落疊加下游需求不振，長絲與浙石化煉化價差環(huán)比皆下降。2022Q4Brent油價為88.6美元/桶，環(huán)比下降9.3%。四季度油價持續(xù)回落，成本端壓力減弱，但Q4部分企業(yè)產(chǎn)品降價，因此2022Q4聚酯產(chǎn)業(yè)鏈價差環(huán)比持續(xù)回落：價格方面，2022Q4 POY、FDY、DTY市場價分別為7158元/噸、7867元/噸、8472元/噸，分別環(huán)比變動-784元/噸、-481元/噸、741元/噸。價差方面，我們計算2022Q4 PTA與PX、醋酸市場平均價差為112元/噸，環(huán)比下降234元/噸；終端滌綸長絲價差環(huán)比也有所回落，2022Q4 POY、FDY、DTY與PTA、乙二醇市場價差分別為1118元/噸、1827元/噸、2433元/噸，價差分別環(huán)比變動-161元/噸、143元/噸、-117元/噸。此外，受油價回落影響，我們計算，2022Q4浙江石化煉廠產(chǎn)品與當(dāng)期油價價差為1266元/噸，環(huán)比下降9%；2022Q4浙江石化煉廠產(chǎn)品與2個月前油價價差為1138元/噸，環(huán)比提升54%。
2022Q4滌綸長絲行業(yè)庫存高位，2023Q1步入去庫階段，長絲價差有所修復(fù)。2022前三季度因國內(nèi)疫情反復(fù)影響下游需求，江浙地區(qū)織機(jī)開工率較低，行業(yè)持續(xù)累庫。四季度因行業(yè)部分企業(yè)降價去庫存，2022Q4 POY、FDY、DTY行業(yè)平均庫存為29、30、36天，分別環(huán)比變動-4、-5、-1天。但今年以來，隨著長絲終端價格回升，行業(yè)加速去庫。截至2023年4月14日，POY、FDY、DTY行業(yè)平均庫存已降至20天、21天、27天；2023Q1POY、FDY、DTY與PTA、乙二醇市場價差分別為1157元/噸、1824元/噸、2463元/噸，價差分別環(huán)比變動39元/噸、-3元/噸、30元/噸。由于一季度上游PX、PTA裝置檢修帶動原料價格走高，擠壓下游長絲價差，考慮到春節(jié)后行業(yè)開工率持續(xù)提升，以及上游原料裝置檢修結(jié)束后價格存有回落預(yù)期，有望帶動滌綸長絲價差持續(xù)修復(fù)。長絲產(chǎn)能保持成長性、規(guī)劃產(chǎn)能輻射國內(nèi)主要紡織服裝需求地區(qū)，鞏固公司行業(yè)龍頭地位。
公司于2022上半年在江蘇泗陽收購50萬噸聚酯紡絲項目，在江蘇如東洋口港、江蘇沭陽和福建古雷規(guī)劃建設(shè)滌綸、PTA及織機(jī)項目，涉及產(chǎn)能包括2*250萬噸PTA、680萬噸滌綸長絲（短纖）、1000臺加彈機(jī)及1.2萬臺織機(jī)。2022年，江蘇嘉通一期已投產(chǎn)3套聚紡裝置，全年共計新增長絲產(chǎn)能100萬噸。洋口港剩余240萬噸長絲和500萬噸PTA產(chǎn)能預(yù)計將于2023年內(nèi)實現(xiàn)投產(chǎn)。同時，沭陽基地年產(chǎn)240萬噸長絲（短纖）項目的CP1聚酯裝置、恒超二期60萬噸差別化纖維項目和新疆宇欣一期30萬噸聚酯裝置已于2023Q1試生產(chǎn)。截至2022年，公司擁有PTA產(chǎn)能720萬噸/年、聚合產(chǎn)能910萬噸/年、紡絲產(chǎn)能960萬噸/年，位列行業(yè)第一。2023年公司計劃投產(chǎn)和在建項目較多，有望鞏固公司在行業(yè)內(nèi)的龍頭地位。
投資分析意見：考慮到公司作為國內(nèi)滌綸長絲龍頭，維持對于公司2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測31.32、41.96億，新增2025年盈利預(yù)測為61.39億，對應(yīng)PE分別為10X、8X和5X。我們假設(shè)后續(xù)油價表現(xiàn)相對穩(wěn)定，未來公司在建項目提供長期成長性，后續(xù)行業(yè)景氣有望隨旺季備貨需求提升有所修復(fù)，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：國際油價大幅波動；聚酯下游需求恢復(fù)不及預(yù)期；在建項目投產(chǎn)不及預(yù)期。
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