>> 東吳證券-桐昆股份(601233)2022年年報點評：盈利短期承壓+產(chǎn)能持續(xù)擴張，業(yè)績增長未來可期-230424
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
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| 636KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳淑嫻,郭晶晶 |
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事件：2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入619.93億元，同比上升5%；歸母凈利潤1.30億元，同比下降98%；扣非歸母凈利潤0.09億元，同比下降100%。2022年Q4實現(xiàn)歸母凈利潤-18.05億元，同比下降239%，環(huán)比下降393%；扣非凈利潤-18.69億元，同比下降266%，環(huán)比下降392%。
成本高企&內(nèi)需萎縮，盈利承壓：成本端：國際上受俄烏戰(zhàn)爭長期化、能源價格上漲等影響，疊加國內(nèi)政策調(diào)整，滌綸長絲市場存在成本高企的壓力。需求端：從終端需求來看，紡織品服裝內(nèi)銷市場需求不足，但出口額再創(chuàng)新高。庫存端：2022年公司滌綸絲庫存量52.33萬噸，同比增長35.92%。前三季度滌綸長絲需求不及預(yù)期，庫存大幅增加，第四季度起隨著經(jīng)濟預(yù)期好轉(zhuǎn)，終端尾單放量，滌絲去庫顯著。
國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇&海外航線運費回落，長絲市場反彈在即：國內(nèi)方面，隨著國內(nèi)疫情防控措施愈發(fā)寬松，居民出行及下游消費需求持續(xù)回暖，滌綸長絲實現(xiàn)價格回彈。庫存有望得到釋放。海外出口方面，中國出口集裝箱運價綜合指數(shù)已從2022年初的3433點回落至2023年4月的934點附近，海外航線運輸費用恢復(fù)正常水平，待海外需求復(fù)蘇后，長絲出口市場同樣具有廣闊空間。
產(chǎn)能迅速擴張，業(yè)績潛力待釋放：公司當(dāng)前PTA產(chǎn)能約為720萬噸/年，聚合產(chǎn)能約為910萬噸/年，滌綸長絲產(chǎn)能約為960萬噸/年。PTA方面，2023年上半年公司南通生產(chǎn)基地計劃投產(chǎn)一套250萬噸PTA項目。聚酯方面，沭陽年產(chǎn)240萬噸長絲（短纖）、500臺加彈機、1萬臺織機已啟動建設(shè)。下游紡織制造方面，公司沭陽生產(chǎn)基地預(yù)計在2023年上半年實現(xiàn)1萬套紡織設(shè)備投產(chǎn)。
盈利預(yù)測與投資評級：我們調(diào)整公司2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測值為35、50億元（此前為54、66億元），同比增速為2562%、44%；新增2025年歸母凈利潤預(yù)測值為66億元，同比增速為32%，對應(yīng)2023-2025年EPS（攤?。?.44、2.08和2.73元/股，按2023年4月21日收盤價對應(yīng)的PE分別為9.20、6.37和4.84倍。我們看好公司在PTA、滌綸長絲和下游織造領(lǐng)域的產(chǎn)能持續(xù)擴張和龍頭地位提升，以及公司持續(xù)受益于參股的浙石化項目帶來的高額投資收益。同時公司在產(chǎn)業(yè)鏈深入一體化的支撐下盈利能力將更加穩(wěn)健，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：PX和MEG產(chǎn)能投放不及預(yù)期，上游原材料價格上漲。
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