>> 安信證券-桐昆股份(601233)主業(yè)毛利率環(huán)比改善，待后續(xù)景氣修復-230501
| 上傳日期： |
2023/5/1 |
大?。?/td>
| 828KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
張汪強 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：
桐昆股份發(fā)布2023年一季度報告，報告期內公司實現(xiàn)營業(yè)總收入159.13億元，同比+22.47%，環(huán)比+7.49%；實現(xiàn)歸母凈利潤-4.90億元，同比-132.61%，環(huán)比-72.85%。其中，公司一季度對聯(lián)營企業(yè)的投資收益為-5.11億元，若剔除該影響，公司主業(yè)或實現(xiàn)正向收益。
點評：
公司一季度業(yè)績受投資收益影響較大，考慮公司對浙石化20%的股權比例，浙石化一季度約虧損25-26億元。公司主業(yè)長絲實現(xiàn)毛利7.62億元，環(huán)比扭虧；綜合毛利率為4.79%，環(huán)比改善9.68pct，可見主業(yè)部分出現(xiàn)較大程度改善。據(jù)Wind，去年四季度行業(yè)POY平均毛利約-327元/噸，一季度行業(yè)均毛利改善至-29.54元/噸，考慮公司相較行業(yè)在物料單耗及加工費上的優(yōu)勢，單噸實現(xiàn)微利情況較為合理。當前據(jù)Wind，POY行業(yè)單噸毛利約-200元/噸，但一季度公司存貨總額為86.23億元，環(huán)比四季度上升12.37億元；POY4月均價為7719元/噸，相較一季度7400元/噸均價上揚4.31%，庫存收益或在二季度體現(xiàn)。同時，隨著后期經(jīng)濟緩慢復蘇帶動終端紡服消費，行業(yè)逐漸回暖預期仍在。
龍頭地位不變，待行業(yè)景氣改善。據(jù)公告，公司目前擁有PTA產(chǎn)能720萬噸/年，聚酯聚合產(chǎn)能910萬噸/年，滌綸長絲產(chǎn)能960萬噸/年，滌綸長絲市占率約22.06%，位列國內行業(yè)第一。未來公司將逐漸完善產(chǎn)業(yè)上下游布局，上游方向，已公告2*250萬噸/年PTA、2*60萬噸/年天然氣制MEG項目正積極推進。聚酯環(huán)節(jié)恒超二期60萬噸/年、嘉通長絲240萬噸/年以及恒陽240萬噸/年正處投建過程中。未來公司有望逐漸形成1220萬噸/年PTA、1500萬噸/年左右滌綸長絲產(chǎn)能，市占率有望進一步提升，龍頭低位愈加穩(wěn)固。行業(yè)自2022H2以來一直處于景氣低位。需求側據(jù)國家統(tǒng)計局，3月服裝鞋帽針紡織品類零售額同比增加17.70%，累計同比增加9%；助力行業(yè)去庫。當前據(jù)Wind,行業(yè)開工率約在70%-75%之間浮動，交投方面相對清淡，周內行業(yè)產(chǎn)銷率約為40%；但行業(yè)庫存在20天左右，處于相對合理區(qū)間，且后期訂單的量增在合理庫存狀態(tài)下向上游的傳導阻力相對小。待消費逐漸恢復后，行業(yè)有望從主動去庫邁向被動去庫的景氣反轉狀態(tài)。
投資建議：
維持買入-A投資評級。我們預計公司2023年-2025年的凈利潤分別為20.48、35.79和47.59億元。我們給予公司2024年10倍動態(tài)市盈率，12個月目標價為14.84元。
風險提示：項目建設不及預期，地緣政治風險帶來原料價格抬升、安環(huán)生產(chǎn)風險、項目審批風險、不可抗力拖累需求等。
|
|
