>> 華創(chuàng)證券-桐昆股份(601233)2023年一季報點評：長絲龍頭景氣低谷業(yè)績承壓，不變初心強化公司優(yōu)勢-230503
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
楊暉 |
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事項：
公司發(fā)布2023年一季報，2023年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入159.13億元，同比+22.5%，環(huán)比+7.5%；歸母凈利潤-4.90億元，同比-132.6%，環(huán)比虧損縮窄72.8%；其中對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)投資收益-5.11億，同比-147.8%，環(huán)比虧損縮窄10.2%。
評論：
相較22年化纖行業(yè)的歷史低谷，23Q1行業(yè)迎來景氣修復(fù)。利潤端來看，23Q1行業(yè)滌綸長絲POY/FDY/DTY均價分別為7583/8221/8822元/噸，同比-5.1%/-1.2%/-7.9%，環(huán)比+3.1%/+2.7%/+2.8%；平均現(xiàn)金流分別為71/208/309元/噸，同比-62.6%/+622.5%/-60.8%，環(huán)比由負轉(zhuǎn)正/+207.3%/+108.7%；利潤情況顯著改善。從行業(yè)運營情況來看，22年經(jīng)歷Q1-Q3累庫帶來的普遍性存貨損失后，行業(yè)庫存從Q4起開始逐漸回落至正常水平，23Q1 POY/FDY/DTY平均庫存天數(shù)分別為20.8/23.3/29.3天，環(huán)比22Q4 -8.1/-6.9/-6.1天，去庫效果顯著；滌綸長絲Q1平均開工率70.9%，環(huán)比+2.5pct。
一季度公司主業(yè)利潤改善，投資收益拖累整體業(yè)績。主業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)來看：23Q1公司滌綸長絲POY/FDY/DTY銷量分別為140.81/30.33/20.82萬噸，同比+10.9%/+48.0%/+22.0%，環(huán)比-8.7%/+3.2%/-9.0%；營收分別為93.76/22.58/17.17億元，同比+6.4%/+45.2%/+12.9%，環(huán)比-7.3%/+3.7%/-11.4%；售價分別為6659/7445/8248元/噸，同比-4.0%/-1.9%/-7.4%，環(huán)比+1.6%/+0.5%/-2.7%；總銷售毛利率4.8%，同比-4.9pct，環(huán)比+9.7pct，長絲利潤情況大幅改善。但受原油庫存損失等因素影響，公司主要投資參股企業(yè)浙石化Q1業(yè)績承壓，公司對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)投資收益（預(yù)計以浙石化為主）-5.11億，環(huán)比22Q4小幅減虧。
行業(yè)龍頭持續(xù)完善產(chǎn)業(yè)鏈，投資收益有望扭虧為盈。公司作為全球長絲行業(yè)規(guī)模最大、最具影響力的龍頭企業(yè)之一，23年發(fā)展策略持續(xù)聚焦產(chǎn)業(yè)鏈橫向、縱向完善，強化成本優(yōu)勢、市占率與產(chǎn)品矩陣，獲取更大的市場話語權(quán)。截至2022年底，公司已擁有PTA產(chǎn)能720萬噸/年，聚合產(chǎn)能約910萬噸/年，滌綸長絲產(chǎn)能約960萬噸/年；2023年公司將從長絲、PTA、MEG、紡絲油劑、石油煉化、熱力工程方向延伸，多環(huán)節(jié)協(xié)同強化利潤水平。在上游煉化布局方面，除本身的配套項目建設(shè)外，公司還參股浙石化20%股權(quán)，貢獻投資收益；桐昆控股也聯(lián)合新鳳鳴控股，投資印尼煉化項目。伴隨煉油產(chǎn)品景氣逐步回升、利潤修復(fù)，公司投資收益有望扭虧為盈，業(yè)績有望持續(xù)改善。
投資建議：考慮23年行業(yè)景氣逐漸修復(fù)，但公司仍具有一定業(yè)績壓力。我們維持此前對公司的盈利預(yù)測，預(yù)期公司2023-2025年的歸母凈利潤為36.24/53.57/84.19億元，對應(yīng)23-25年EPS 1.50/2.22/3.49元，當前市值對應(yīng)PE分別為9x、6x、4x。參考可比公司估值，給予2023年12倍PE，對應(yīng)目標價18.0元，維持“推薦”評級。
風險提示：原油價格大幅震蕩，下游需求恢復(fù)不及預(yù)期，產(chǎn)能建設(shè)及釋放進度不及預(yù)期
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