>> 國金證券-恒力石化(600346)油品持續(xù)強(qiáng)勁，業(yè)績環(huán)比修復(fù)-230715
| 上傳日期： |
2023/7/17 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
許雋逸 |
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業(yè)績簡評
恒力石化于2023年7月14日發(fā)布2023年半年度業(yè)績預(yù)減公告，公司預(yù)計2023H1實現(xiàn)歸母凈利潤30.50億元左右，同比減少62%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤22.80億元左右，同比減少69%。其中，2023Q2公司實現(xiàn)歸母凈利潤20.30億元左右，同比減少47%，環(huán)比增加99%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤16.96億元左右，同比減少49%，環(huán)比增加190%。受益于煉油板塊持續(xù)強(qiáng)勁，公司業(yè)績環(huán)比持續(xù)改善。
經(jīng)營分析
煉油板塊強(qiáng)勢帶動業(yè)績環(huán)比持續(xù)修復(fù)：2023年上半年原油價格中高位震蕩，煉油板塊延續(xù)強(qiáng)勁勢頭，汽柴油裂解價差維持中高區(qū)間水平，截至2023年7月13日，柴油、汽油裂解價差分別為558元/噸和1123元/噸。與此同時，PX-原油價差持續(xù)走闊，2023Q2 PX-原油價差均值為3347元/噸，環(huán)比增加8.66%，公司現(xiàn)有520萬噸/年P(guān)X產(chǎn)能，公司業(yè)績有望進(jìn)一步得到修復(fù)。
化工板塊有望伴隨需求恢復(fù)而景氣回暖：PTA產(chǎn)品受產(chǎn)能投放過快等因素影響導(dǎo)致價差承壓，2023Q2 PTA-PX產(chǎn)品價差為398元/噸，環(huán)比增加23.37%，PTA-PX產(chǎn)品價差有所修復(fù)。與此同時，由于終端需求持續(xù)低迷，烯烴類產(chǎn)品價差仍處于較低水平，2023Q2聚烯烴-原油平均價差為3186元/噸，環(huán)比減少0.20%。伴隨終端消費需求回暖，公司化工業(yè)務(wù)或有望得到修復(fù)。
康輝新材分拆上市，新材料業(yè)務(wù)成長確定性較強(qiáng)：公司發(fā)布康輝新材料重組上市預(yù)案，分拆完成后康輝新材料將成為大連熱電的子公司，恒力石化將成為大連熱電的控股股東，間接持有康輝新材。本次分拆重組上市更加有利于充實資本實力，聚焦于薄膜研發(fā)和制造，進(jìn)一步提升公司盈利水平和穩(wěn)健性。此外，公司160萬噸/年高性能樹脂及新材料項目等項目在如期推進(jìn)中，預(yù)計2023-2024年將有年產(chǎn)26萬噸聚碳酸酯、30萬噸ABS、7.2萬噸PDO等新能源新材料產(chǎn)能投放，產(chǎn)業(yè)鏈延伸將推動未來價差拉闊，公司業(yè)績未來成長確定性較強(qiáng)。
盈利預(yù)測
持續(xù)看好公司在經(jīng)濟(jì)回暖后，價差回升帶來業(yè)績彈性以及新材料深加工產(chǎn)能投產(chǎn)拉闊終端產(chǎn)品-原油價差的成長，但當(dāng)前仍處于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)初期，因此我們下調(diào)了2023-2025年的盈利預(yù)測，下調(diào)幅度為41%/37%/26%，預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤為50億元/101億元/150億元，對應(yīng)EPS分別為0.72元/1.43元/2.14元，對應(yīng)PE為20.97X/10.49X/7.04X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
?。?）地緣政治擾亂全球原油市場；（2）存在凈利潤被攤薄的可能；（3）疫情爆發(fā)擾亂需求；（4）美國持續(xù)釋放戰(zhàn)略庫存增加邊際供應(yīng)；（5）美聯(lián)儲加息或抑制終端需求；（6）衛(wèi)星定位和油輪跟蹤數(shù)據(jù)誤差對結(jié)果產(chǎn)生影響；（7）其他第三方數(shù)據(jù)來源出現(xiàn)誤差對結(jié)果產(chǎn)生影響；（8）模型擬合誤差對結(jié)果產(chǎn)生影響。
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