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事件：公司發(fā)布23H1業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)30.5億元，同比下滑62%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)22.8億元，同比下滑69%。其中23Q2單季度，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.3億元，同比下滑47%，環(huán)比大增99%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)17.0億元，同比下滑49%，環(huán)比大增190%。
　　煉化板塊景氣回升，長(zhǎng)絲盈利邊際改善：1）煉化板塊：截至2023年7月13日，汽油/柴油/PX/純苯/聚乙烯/聚丙烯較原油價(jià)差分別處于近五年75%/41%/80%/35%/13%/4%分位，其中成品油和芳烴盈利表現(xiàn)較優(yōu)，烯烴仍有較大修復(fù)空間。2）聚酯板塊：長(zhǎng)絲庫(kù)存持續(xù)回落，價(jià)格價(jià)差企穩(wěn)回升，其中23Q2期間，POY/FDY/DTY價(jià)格分別環(huán)比+42/+5/+158元/噸，單噸利潤(rùn)達(dá)89/85/129元/噸。
　　 PX擴(kuò)產(chǎn)周期結(jié)束，景氣上行通道開啟：1）23Q2期間國(guó)內(nèi)PX-石腦油價(jià)差為430美元/噸，環(huán)比上漲92美元/噸，較年初上漲126美元/噸。截至7月13日，PX-石腦油最新價(jià)差為447美元/噸，依然維持在高景氣區(qū)間。2）煉廠催化重整裝置是PX最主要的供應(yīng)來源，隨著本輪民營(yíng)煉化投產(chǎn)周期的結(jié)束，PX產(chǎn)能增速將大幅下行。根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)，2024-2026年期間，國(guó)內(nèi)PX新增產(chǎn)能僅為500萬噸，CAGR約4%，其中23H2起PX投產(chǎn)壓力將大幅緩解，行業(yè)開工率和盈利中樞有望逐步上移。公司權(quán)益PX產(chǎn)能達(dá)450萬噸，有望在本輪修復(fù)周期中受益。
　　康輝分拆價(jià)值重估，新材料布局未來可期：康輝新材是公司新材料業(yè)務(wù)的核心載體，分拆上市有利于推動(dòng)康輝獨(dú)立融資和估值提升。截至2022年底，康輝新材合計(jì)擁有38.6萬噸BOPET、24萬噸PBT、3.3萬噸PBAT產(chǎn)能。2023年起康輝將進(jìn)入集中投產(chǎn)期，其中蘇州汾湖基地80萬噸聚酯薄膜項(xiàng)目已于23Q1逐步投產(chǎn)，大連長(zhǎng)興島基地45萬噸可降解塑料項(xiàng)目已于23Q2逐步投產(chǎn)，另外營(yíng)口和南通基地還規(guī)劃了34.4億平米的鋰電隔膜項(xiàng)目，其中營(yíng)口基地首條產(chǎn)線已于23年6月投產(chǎn)。除此之外，康輝還擁有六條復(fù)合集流體基膜生產(chǎn)線和2.4萬噸/年光伏背板基膜產(chǎn)能，其中4.5μm復(fù)合銅箔基膜試樣工作正在持續(xù)推進(jìn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：綜合考慮行業(yè)復(fù)蘇節(jié)奏，我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為70、123、159億元（此前為79、129和160億元），按2023年7月14日收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別15.0、8.6和6.7倍。大煉化盈利持續(xù)改善，新能源材料加速推進(jìn)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期、分拆進(jìn)度不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)