>> 興業(yè)證券-恒力石化(600346)盈利觸底回升實(shí)現(xiàn)扭虧，新產(chǎn)能即將投放未來可期-230507
| 上傳日期： |
2023/5/8 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張志揚(yáng) |
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事件：恒力石化發(fā)布2022年年報，報告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2223.24億元，同比增長12.3%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤23.18億元，同比下滑85.07%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤10.45億元，同比下滑92.8%。其中2022Q4單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入519.66億元，同比增長11.8%，環(huán)比增長1.49%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-37.68億元，同比下滑233.67%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤-37.46億元，同比下滑249.48%。公司同時發(fā)布2023年一季報，其中2023Q1單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入561.44億元，同比增長5.15%，環(huán)比增長8.04%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.20億元，同比下滑75.85%，環(huán)比實(shí)現(xiàn)扭虧；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.84億元，同比下滑85.81%，環(huán)比實(shí)現(xiàn)扭虧。
需求弱勢+油價下跌造成庫存損失，22Q4盈利短暫承壓；需求修復(fù)+油價走勢趨于平穩(wěn)，23Q1盈利顯著修復(fù)實(shí)現(xiàn)扭虧。22Q4來看，季度內(nèi)國際油價大幅下跌，預(yù)計造成公司原料及成品庫存減值損失，根據(jù)報表披露，公司2022年Q4內(nèi)計提資產(chǎn)減值損失31.29億元，同時，下游需求走弱，主要化工品種價差同環(huán)比均顯著收窄，公司盈利顯著承壓，二者夾擊下公司出現(xiàn)虧損。23Q1以來，需求不斷回暖背景下，汽油、芳烴等品種盈利修復(fù)相對顯著，或帶動公司煉化項(xiàng)目盈利回升；此外，下游滌綸長絲等聚酯產(chǎn)品價差環(huán)比亦有改善，或同樣助力公司業(yè)績環(huán)比大幅修復(fù)實(shí)現(xiàn)扭虧。銷量方面，公司煉化產(chǎn)品、PTA、新材料產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)銷量590.45萬噸、278.5萬噸、82.96萬噸，同比分別變化+4.15%、+13.26%、+21.73%，環(huán)比分別變化+17.91%、+2.30%、-8.75%。
前期資本開支即將迎來產(chǎn)能投放，疊加需求帶動盈利修復(fù)，業(yè)績有望持續(xù)增長。公司自身來看，據(jù)年報披露，前期公司大踏步規(guī)劃的多個精細(xì)化工新材料、聚酯新材料、鋰電隔膜項(xiàng)目即將迎來產(chǎn)能投放：其中160萬噸/年高性能樹脂及新材料項(xiàng)目、30萬噸/年己二酸項(xiàng)目、60萬噸/年BDO及配套項(xiàng)目項(xiàng)目均預(yù)計于今年年中陸續(xù)投產(chǎn)；江蘇康輝80萬噸功能性薄膜、功能性塑料項(xiàng)目于2023年一季度逐步投產(chǎn)，45萬噸可降解新材料項(xiàng)目已于2023年一季度達(dá)產(chǎn)；鋰電隔膜項(xiàng)目營口廠區(qū)第一條線預(yù)計2023年5月投產(chǎn)，南通廠區(qū)穩(wěn)步推進(jìn)建設(shè)，預(yù)計2024年一季度逐步投產(chǎn)。行業(yè)層面，當(dāng)前隨下游出行等需求逐步回暖，煉化及下游新材料產(chǎn)品盈利有望進(jìn)一步修復(fù)，帶動公司單位產(chǎn)品盈利提升。綜合來看，公司新產(chǎn)能儲備豐富，且有望于今年迎來產(chǎn)能集中投放期，同時下游需求修復(fù)有望帶動產(chǎn)品單位盈利回升，兩方面共同作用下，公司盈利有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)修復(fù)增長。
維持“增持”的投資評級。恒力石化為我國石化行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)之一。公司當(dāng)前已成功打通“原油-芳烴、烯烴—PTA、乙二醇—聚酯新材料”全產(chǎn)業(yè)鏈：上游方面，公司擁有2000萬噸煉化一體化項(xiàng)目，配套450萬噸PX產(chǎn)能及150萬噸/年乙烯產(chǎn)能；中游方面，公司為PTA行業(yè)的龍頭企業(yè)，現(xiàn)階段擁有PTA產(chǎn)能1660萬噸/年；下游方面，公司產(chǎn)品種類豐富，應(yīng)用領(lǐng)域廣泛。當(dāng)前公司依托上游煉化項(xiàng)目充沛原材料儲備，大踏步加碼布局下游新材料項(xiàng)目：高性能樹脂及新材料項(xiàng)目、精細(xì)化工項(xiàng)目、BDO項(xiàng)目、鋰電隔膜項(xiàng)目、聚酯新材料項(xiàng)目、可降解樹脂項(xiàng)目等漸次鋪開，并將逐步投放。未來隨煉化產(chǎn)品需求的修復(fù)以及自身新材料平臺的不斷拓展，公司盈利能力有望持續(xù)提升。我們調(diào)整公司2023~2024年EPS預(yù)測分別為1.17、1.56元并引入2025年EPS預(yù)測為1.85元，維持“增持”的投資評級。
風(fēng)險提示：石油化工產(chǎn)品終端需求不及預(yù)期的風(fēng)險；國際原油價格大幅下行的風(fēng)險；新項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險。
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