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核心觀點(diǎn)
　　恒力石化22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2223.23億，同比增加12.30%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利23.18億，同比下降85.07%。2023Q1單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入561.44億元，同比+5.15%，環(huán)比+8.04%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.20億元，同比-75.85%，環(huán)比扭虧。后續(xù)隨著終端下游需求逐步復(fù)蘇，公司盈利能力有望得到進(jìn)一步改善。
　　事件
　　4月27日，公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年第一季度報(bào)告：2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2223.23億元，同比+12.30%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.18億元，同比-85.07%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)10.45億元，同比-92.80%。2023Q1單季，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入561.44億元，同比+5.15%，環(huán)比+8.04%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.20億元，同比-75.85%，環(huán)比+127.06%實(shí)現(xiàn)扭虧；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)5.84億元，同比-85.81%，環(huán)比+115.59%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　國(guó)際油價(jià)高位震蕩疊加下游需求不足，22年盈利同比大幅下降
　　2022年受到國(guó)際局勢(shì)、能源危機(jī)與疫情反復(fù)等國(guó)內(nèi)外宏觀因素綜合影響，公司面臨歷史上極端的高運(yùn)行成本與低行業(yè)需求的雙重壓力，主要化工產(chǎn)品價(jià)差與盈利水平收窄明顯，煉油價(jià)差、石腦油裂解價(jià)差、LDPE價(jià)差、PP價(jià)差、PX價(jià)差、PTA價(jià)差和FDY價(jià)差分別為565元/噸、-118美元/噸、3385元/噸、608元/噸、314美元/噸、403元/噸、1598元/噸，同比-46%、-667%、-16%、-28%、+55%、-17%、-8%，導(dǎo)致公司毛利下滑，2022年公司煉化產(chǎn)品、PTA、聚酯產(chǎn)品毛利率分別為15.31%、-6.49%、9.07%，同比分別-7.58%、-8.83%、-9.85%。同時(shí)下屬公司恒力煉化于下半年進(jìn)行檢修，影響公司開(kāi)工率，造成公司2022年度利潤(rùn)下降。
　　2023Q1公司業(yè)績(jī)環(huán)比修復(fù)，2023Q1布油均價(jià)82美元/桶，環(huán)比降低；主要煉化產(chǎn)品中，LDPE、PP、PX、PTA和滌綸長(zhǎng)絲FDY平均價(jià)格分別為9323元/噸、7973元/噸、8138元/噸、5690元/噸、8096元/噸，同比分別-25%、-7%、+3%、+1%、-1%；煉油價(jià)差、石腦油裂解價(jià)差、LDPE價(jià)差、PP價(jià)差、PX價(jià)差、PTA價(jià)差和FDY價(jià)差分別為1327元/噸、-99美元/噸、2467元/噸、589元/噸、333美元/噸、319元/噸、1809元/噸，同比分別+75%、-38%、-40%、+31%、+80%、-18%、+13%。
　　隨著紡服、地產(chǎn)等終端下游需求逐步復(fù)蘇，公司盈利能力有望得到改善。
　　布局新能源新材料領(lǐng)域，支撐未來(lái)長(zhǎng)效發(fā)展。公司基于自身產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)，布局新能源新材料賽道，進(jìn)一步加速規(guī)劃包括鋰電隔膜、BOPET、PBAT以及可降解新材料在內(nèi)的高增量的需求產(chǎn)品。公司目前正在全方面加速推進(jìn)新項(xiàng)目建設(shè)，包括80萬(wàn)噸/年聚酯薄膜、功能性塑料項(xiàng)目，項(xiàng)目于2023年一季度逐步投產(chǎn)；年產(chǎn)45萬(wàn)噸PBS可降解塑料項(xiàng)目，已于2023年一季度逐步達(dá)產(chǎn)；年產(chǎn)16.4億平方米鋰電隔膜項(xiàng)目，其中營(yíng)口廠區(qū)規(guī)劃產(chǎn)能4.4億平方米/年，第一條線預(yù)計(jì)2023年5月投產(chǎn)，南通廠區(qū)規(guī)劃產(chǎn)能12億平方米/年，預(yù)計(jì)2024年一季度逐步投產(chǎn)；年產(chǎn)260萬(wàn)噸高性能聚酯工程；160萬(wàn)噸/年高性能樹(shù)脂及新材料項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2023年年中逐步投產(chǎn)；年產(chǎn)30萬(wàn)噸己二酸項(xiàng)目等。公司不斷延伸新能源材料領(lǐng)域布局，未來(lái)具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司2023、2024、2025年歸母凈利潤(rùn)分別為70.9、94.2、113.3億元，EPS分別為1.01元，1.34元、1.61元；對(duì)應(yīng)PE分別為15.7X、11.8X和9.8X。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）原油價(jià)格持續(xù)上漲：原油價(jià)格與國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)高度關(guān)聯(lián)且具波動(dòng)較大，如果原油價(jià)格進(jìn)一步上漲，進(jìn)一步增加公司成本壓力，進(jìn)而影響公司盈利能力；（2）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局變化：國(guó)內(nèi)煉油及化工配套項(xiàng)目較多，可能造成某類產(chǎn)品板塊產(chǎn)能局部過(guò)剩，進(jìn)而加劇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，擠壓業(yè)內(nèi)盈利空間；（3）全球經(jīng)濟(jì)下行：煉化產(chǎn)品下游分支眾多且分布較廣，與宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)關(guān)聯(lián)度較高，經(jīng)濟(jì)下行可能影響行業(yè)產(chǎn)品需求，公司業(yè)績(jī)有受損風(fēng)險(xiǎn)。