>> 華創(chuàng)證券-恒力石化(600346)2022年報&2023年一季報點(diǎn)評：一季度業(yè)績大幅改善，新材料產(chǎn)能釋放加速-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
大小： |
1234KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
楊暉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司發(fā)布2022年報，22年實現(xiàn)營收2223.73億元，同比+12%；實現(xiàn)歸母凈利潤23.18億元，同比-85%；非經(jīng)常損益約12.73億元，扣非后實現(xiàn)歸母凈利潤10.45億元。其中Q4單季度實現(xiàn)營收519.83億元，同比/環(huán)比分別+12%/+2%；實現(xiàn)歸母凈利潤-37.68億元，同比/環(huán)比分別-234%/-94%。
公司發(fā)布2023年一季報，23Q1實現(xiàn)營收561.54億元，同比/環(huán)比分別+5%/+8%；實現(xiàn)歸母凈利潤10.20億元，同比/環(huán)比分別-76%/+127%，其中非經(jīng)常損益約4.36億元，扣非后實現(xiàn)歸母凈利潤5.84億元。
評論：
成本擠壓疊加需求乏力，22年公司盈利階段性承壓。產(chǎn)銷方面，公司于22年7-8月進(jìn)行了煉廠自投產(chǎn)以來的首次檢修，導(dǎo)致煉化一體化裝置開工負(fù)荷降低，而新材料產(chǎn)品仍保持產(chǎn)銷兩旺態(tài)勢，公司煉化產(chǎn)品/PTA/新材料產(chǎn)品銷量同比分別-8%/-7%/+4%至2136/1061/326萬噸，產(chǎn)品價格同比分別+28%/+26%/+3%至5790/5336/8932元/噸，主要系油價上漲形成較強(qiáng)成本支撐。利潤方面，22年煉化產(chǎn)品/PTA/新材料產(chǎn)品毛利率分別為15.31%/-6.49%/9.07%，同比分別-7.58/-8.83/-9.85pcts，主要系油價快速上漲帶來較大成本壓力，公司22年原油采購均價約4937元/噸，同比+51%，而終端需求尚處于較弱恢復(fù)階段，成本擠壓疊加需求乏力，公司盈利階段性承壓。此外，因22年油價波動加劇，庫存損失亦對業(yè)績造成一定影響。22年公司實現(xiàn)銷售毛利率/凈利率分別8.21%/1.04%，同比分別-7.17/-6.81pcts；費(fèi)用率方面，四費(fèi)率合計約3.49%，同比-0.66pcts，而研發(fā)費(fèi)用進(jìn)一步提升至11.85億元，同比+16%。
煉化產(chǎn)品量升價漲，下游需求穩(wěn)步復(fù)蘇，23Q1公司業(yè)績大幅修復(fù)。進(jìn)入23年，公司各產(chǎn)品開工負(fù)荷平穩(wěn)提升，23Q1煉化產(chǎn)品/PTA/新材料產(chǎn)品銷量同比分別+4%/+13%/+22%，產(chǎn)品價格同比分別+3%/-1%/-9%，PTA及新材料產(chǎn)品價格收窄主要系：1）一季度原油均價下跌約21%，成本支撐短期趨弱；2）終端下游需求仍處于復(fù)蘇階段中；而煉化產(chǎn)品價格走強(qiáng)主要系Q1汽油及部分化工品需求已呈較好恢復(fù)態(tài)勢，帶動產(chǎn)品價格回升。23Q1公司實現(xiàn)銷售毛利率9.26%，同比/環(huán)比分別-6.20/+7.52pcts；實現(xiàn)銷售凈利率1.81%，同比/環(huán)比分別-6.10/+9.07pcts，公司業(yè)績實現(xiàn)環(huán)比大幅修復(fù)。
芳烴景氣高位上行，化工品價差有望修復(fù)，公司業(yè)績有望持續(xù)改善。23年以來，受調(diào)油需求回升及海外短流程裝置關(guān)停影響，PX供給端出現(xiàn)較大下滑，帶動芳烴景氣快速上行，23Q1 PX價差344美元/噸，同比/環(huán)比分別+64%/+12%；進(jìn)入二季度，PX價差持續(xù)擴(kuò)張，并帶動PTA景氣回升，截至4月26日，PX/PTA價差環(huán)比一季度分別+30%/+20%，芳烴盈利率先改善。聚酯新材料領(lǐng)域，23年以來行業(yè)庫存去化加速，截至4月26日，PBAT/BOPET行業(yè)庫存較年初分別-1.4%/-5.2%，且近期原料端BDO價格下跌較為明顯，PBT及PBAT預(yù)計將迎來價差修復(fù)；民用長絲產(chǎn)品POY/FDY/DTY庫存天數(shù)亦較年初分別有20%/13%/18%的降幅，現(xiàn)金流保持環(huán)比改善趨勢，行業(yè)景氣向好。
石油煉化領(lǐng)域，煉油綜合價差在汽油需求帶動下穩(wěn)步提升，增厚煉油利潤；隨著后續(xù)終端需求企穩(wěn)復(fù)蘇，化工品價差亦有較強(qiáng)的底部修復(fù)動能，公司業(yè)績有望逐步改善。
新材料產(chǎn)能布局進(jìn)入收獲期，高端產(chǎn)品矩陣拓寬長期成長空間。依托自身“大化工”平臺的產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢與持續(xù)賦能，公司新材料產(chǎn)能布局加速。其中高端新材料產(chǎn)品中，160萬噸/年高性能樹脂及新材料項目（含20萬噸電池級DMC、30萬噸ABS及26萬PC等）、恒力化工新材料配套項目（含30萬噸己二酸）、60萬噸BDO及配套項目預(yù)計于23年中逐步投產(chǎn)；聚酯新材料產(chǎn)品中，可降解新材料、高性能工業(yè)絲、高端聚酯薄膜、鋰電隔膜、電解質(zhì)、PET銅箔和光伏背板膜等產(chǎn)能釋放亦已加速。公司新材料產(chǎn)品錨定與新消費(fèi)、新能源與新制造融合的高端化工品，有望助力公司拓寬長期成長空間。
投資建議：考慮到下游需求復(fù)蘇尚需時間，公司產(chǎn)能亦處于穩(wěn)步釋放階段，因此我們下調(diào)公司23-24年歸母凈利潤預(yù)測分別至81.46、127.22億元，對應(yīng)EPS分別為1.16、1.81元（此前預(yù)測為1.95、2.80元），并新增25年EPS盈利預(yù)測2.28元，當(dāng)前市值對應(yīng)23-25年P(guān)E分別為14x、9x、7x。參考同行業(yè)可比公司及公司歷史估值中樞，給予公司2023年20倍PE，對應(yīng)23年目標(biāo)價23.2元，維持“強(qiáng)推”評級。
風(fēng)險提示：原油價格大幅波動、下游需求恢復(fù)不及預(yù)期、在建產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期等
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