>> 申萬宏源-恒力石化(600346)2022年度業(yè)績預告點評：煉化景氣度影響業(yè)績表現(xiàn)，高端新材料布局推動未來成長-230201
| 上傳日期： |
2023/2/2 |
大?。?/td>
| 536KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋濤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司公告：2022預計實現(xiàn)歸母凈利潤為人民幣22-26億元，同比下滑約83-86%，預計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤為8.92-12.92億元，同比下滑約91-94%。其中22Q4實現(xiàn)歸母凈利潤-38.87到-34.87億元，環(huán)比下滑約80-100%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-38.99到-34.99億元，環(huán)比下滑約33-48%，表現(xiàn)低于預期。
裝置檢修疊加價差收窄，煉廠盈利明顯下滑。恒力煉化于7、8月進行了投產(chǎn)以來的首次檢修，影響了整體負荷。原料端方面，22Q4布倫特原油均價88.58美元/桶，環(huán)比下滑約9美金/桶，跌幅高達9%，導致恒力煉廠產(chǎn)生高價原油庫存損失。產(chǎn)品端來看，受疫情以及經(jīng)濟增速下滑影響，終端需求不佳，多數(shù)化工品價格持續(xù)走弱，這也導致主要煉油產(chǎn)品和化工品價格出現(xiàn)不同程度的下滑，其中Q4聚丙烯、乙二醇、PX、苯乙烯價格分別環(huán)比變化-3%、-6%、-5%、-12%，計算22Q4恒力煉廠產(chǎn)品與當期油價價差為1487元/噸，環(huán)比下滑9%，22Q4恒力煉廠產(chǎn)品與2月前油價價差為1360元/噸，環(huán)比提升38%。未來隨著高價庫存的消化以及化工品價格的回暖，煉廠盈利有望邊際改善。
價差收窄拖累聚酯板塊，年后需求有望改善。從價差來看，由于聚酯產(chǎn)業(yè)鏈仍處于產(chǎn)能投放周期，疊加疫情反復影響下游需求，PTA價差整體收窄。具體到Q4來看，PTA板塊盈利能力有所下滑，我們計算Q4PTA與PX的價差縮小2%至196元/噸。從長絲來看，雖然12月份以后，長絲庫存和產(chǎn)銷均明顯改善，但是受之前需求不佳的拖累，Q4長絲價差環(huán)比縮小29%至1118元/噸。新產(chǎn)能方面，公司惠州基地500萬噸PTA項目逐步投放，PTA產(chǎn)能達到1660萬噸/年，規(guī)模優(yōu)勢凸顯。
打通可降解材料全產(chǎn)業(yè)鏈，下游向高端功能性薄膜領域延伸。依托康輝新材料為產(chǎn)業(yè)平臺，公司未來三年將實現(xiàn)從“原油、原煤—60萬噸BDO、30萬噸己二酸—93萬噸PBS、PBAT可降解新材料”的百萬噸級全產(chǎn)業(yè)鏈建設，打造中國最大的生物降解新材料基地。薄膜方面，與德國布魯克納簽訂24條BOPET薄膜生產(chǎn)線，并在建年產(chǎn)80萬噸功能性聚酯薄膜、功能性塑料項目。同時，年產(chǎn)16億平鋰電隔膜項目有望2023年陸續(xù)達產(chǎn)，加速進軍鋰電池膜材料領域。
投資分析意見：考慮到公司成本端和產(chǎn)品端雙重承壓，并且2023-2024年成品油盈利或下滑，我們下調(diào)2022~2024年凈利潤預測分別為23.78、108.81、140.66億元（原預測分別為91.61、141.24、159.13億元），對應PE分別為52X、11X和9X?？春霉疽劳猩嫌巍按蠡ぁ逼脚_支撐不斷完善下游新材料布局，參考可比公司東方盛虹及恩捷股份的均值（15），我們給予公司2023年13倍市盈率，維持“買入”評級。
風險提示：油價大幅波動，煉化項目開工率不及預期，在建項目投產(chǎn)不及預期，關(guān)注《關(guān)于控股股東及實際控制人收到大連證監(jiān)局警示函的公告》等。
|
|
