>> 國海證券-恒力石化(600346)三季報點評：檢修及價差收窄致短期承壓，長期向好趨勢不改-221103
| 上傳日期： |
2022/11/4 |
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| 1085KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李永磊,董伯駿 |
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事件:
10月29日，公司發(fā)布2022年三季報：2022年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1703.57億元，同比+12.46%；實現(xiàn)歸母凈利潤60.87億元，同比-52.12%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為10.59%，同比減少14.39個百分點。銷售毛利率10.18%，同比減少5.56個百分點；銷售凈利率3.58%，同比減少4.81個百分點。
其中，2022年Q3實現(xiàn)營收512.02億元，同比+9.14%，環(huán)比-22.15%；實現(xiàn)歸母凈利潤-19.39億元，同比-147.66%，環(huán)比-150.99%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為-3.35%，同比減少11.16個百分點。銷售毛利率1.12%，同比減少15.68個百分點，環(huán)比減少11.83個百分點；銷售凈利率-3.78%，同比減少12.47個百分點，環(huán)比減少9.57個百分點。
投資要點:
檢修疊加產(chǎn)品價差大幅收窄，公司Q3業(yè)績承壓明顯
2022年Q3，公司實現(xiàn)營收512.02億元，同比+9.14，環(huán)比-22.15%；實現(xiàn)歸母凈利潤-19.39億元，同比-147.66%，環(huán)比-150.99%。公司三季度業(yè)績大幅下滑，一方面受檢修因素影響，恒力煉化于7-8月份進(jìn)行了2019年投產(chǎn)以來的首次檢修，一定程度影響公司產(chǎn)銷，其中，公司煉化產(chǎn)品2022Q3銷量達(dá)449.01萬噸，同比-5.73%，環(huán)比27.48%。另一方面，弱需求背景下石化產(chǎn)品價格有所回落，而受庫存因素影響，二季度高油價更多在三季度成本端體現(xiàn)，造成主要產(chǎn)品實際價差大幅收窄。據(jù)Wind，在原油庫存30天基礎(chǔ)下，2022年Q3汽油-原油價差達(dá)732.70元/噸，同比-51.92%，環(huán)比-20.57%；PX原油價差達(dá)2712.26元/噸，同比-4.90%，環(huán)比-19.15%；聚乙烯-原油價差達(dá)671.93元/噸，同比-78.91%，環(huán)比-54.45%。
現(xiàn)金流方面，2022Q3公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流入凈額為58.39億元，同比增加76.46%，主要由于銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增加所致。期間費用方面，2022Q3公司銷售/管理/財務(wù)費用率分別0.17%/1.46%/2.26%，同比-0.09/-0.07/+0.25 pct，環(huán)比+0.03/+0.21/-0.38 pct。
檢修完成疊加產(chǎn)品價差回升，看好公司盈利快速修復(fù)
2022年第三季度，在高價原油庫存和化工品價格下滑影響下，煉化裝置盈利水平來到歷史低位，在此背景下，公司選擇進(jìn)行了投產(chǎn)以來第一次檢修，基本將檢修對公司盈利的影響降至較低水平。而自三季度以來，原油價格呈回落趨勢，其中2022Q3布倫特原油均價達(dá)98.07美元/桶，環(huán)比-12.47%；截至10月25日，2022Q4布倫特原油均價達(dá)92.96美元/桶，環(huán)比-5.21%。隨著原油價格回落，主要產(chǎn)品價格開始回升，產(chǎn)品價差也逐步修復(fù)，在原油庫存30天基礎(chǔ)下，2022Q4汽油-原油價差達(dá)1262.8元/噸，環(huán)比+72.35%；PX-原油價差達(dá)3372.39元/噸，環(huán)比+24.34%；聚乙烯-原油價差達(dá)2443.09元/噸，環(huán)比+263.59%。檢修完成，且主要產(chǎn)品價差開始回升，我們預(yù)計公司盈利將迎來快速修復(fù)。
多項目同步推進(jìn)，公司未來有望呈高成長
恒力石化繼續(xù)加速前行，多項目建設(shè)同步推進(jìn)，2022年前三季度公司購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金達(dá)183.57億元，同比+77.11%。其中，惠州500萬噸/年P(guān)TA和康輝新材45萬噸/年可降解塑料預(yù)計2022年達(dá)產(chǎn)貢獻(xiàn)增量；160萬噸/年高性能樹脂及新材料項目將以煉化和乙烯項目來的苯、環(huán)氧乙烷溶液、苯乙烯和丁二烯等物料，以及外購資源作為原料，生產(chǎn)具有更高附加值的化工新材料，主要包括DMC、苯酚、丙酮、雙酚A產(chǎn)能及其下游的PC等，預(yù)計2023年2季度投產(chǎn)；30萬噸/年己二酸也積極推進(jìn)，預(yù)計2023年2季度投產(chǎn)；精細(xì)化工園二期中60萬噸/年BDO項目和氨綸項目也預(yù)計2023年下半年逐步達(dá)產(chǎn)。除上述項目外，公司年產(chǎn)80萬噸功能性聚酯薄膜/功能性塑料項目（47萬噸高端功能性聚酯薄膜、10萬噸特種功能性薄膜、15萬噸改性PBT、8萬噸改性PBAT）、軒達(dá)150萬噸/年綠色多功能紡織新材料項目、260萬噸/年高性能聚酯工程各項建設(shè)工作也有序進(jìn)行，預(yù)計2023-2024年陸續(xù)建成，貢獻(xiàn)業(yè)績增量。隨著項目的逐步落地，公司未來呈高成長性。
盈利預(yù)測和投資評級
綜合考慮前三季度業(yè)績情況，及主要產(chǎn)品價格價差，對公司業(yè)績進(jìn)行適當(dāng)下調(diào)，預(yù)計公司2022/2023/2024年歸母凈利潤分別為82.56、143.25、206.10億元，EPS為1.17、2.04、2.93元/股，對應(yīng)PE為13、8、5倍，考慮公司成長性，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
政策落地情況、新產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期、新產(chǎn)能貢獻(xiàn)業(yè)績不達(dá)預(yù)期、原材料價格波動、環(huán)保政策變動、經(jīng)濟(jì)大幅下行、原油價格大幅震蕩。
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