>> 光大證券-恒力石化(600346)22年三季度報(bào)告點(diǎn)評(píng)：油價(jià)下跌疊加檢修影響Q3業(yè)績(jī)承壓，底部增持彰顯發(fā)展信心-221101
| 上傳日期： |
2022/11/2 |
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pdf 共4頁(yè) |
來源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
趙乃迪 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：公司發(fā)布2022年三季度報(bào)告，2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1704億元，同比增長(zhǎng)12%；歸母凈利潤(rùn)61億元，同比下降66億元。其中Q3單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收512億元，同比增長(zhǎng)9%，環(huán)比下降22%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-19億元，同比下降60億元，環(huán)比下降57億元。
點(diǎn)評(píng)：
油價(jià)下跌疊加檢修影響，公司Q3業(yè)績(jī)承壓下滑：2022前三季度，公司煉化產(chǎn)品、PTA、新材料產(chǎn)品均價(jià)分別為5796元/噸、5422元/噸、9170元/噸，分別同比+36%、+35%、+7%；主要原材料煤炭、丁二醇、原油、PX價(jià)格分別為990元/噸、19403元/噸、4796元/噸、7475元/噸，分別同比+32%、-8%、+56%、+35%，原材料除丁二醇外均有較大漲幅。22年前三季度，公司煉化產(chǎn)品、PTA、新材料產(chǎn)品銷量分別為1635萬(wàn)噸、789萬(wàn)噸、235萬(wàn)噸，分別同比+23%、+12%、-3%。Q3單季度石腦油、PX、PTA、滌絲FDY均價(jià)分別為715美元/噸、9158元/噸、6239元/噸、9053元/噸，分別同比+6%、+31%、+23%、+6%，分別環(huán)比-18%、-5%、-6%、-3%；石腦油裂解、PX-石腦油、PTA、滌絲FDY價(jià)差分別為106美元/噸、1862元/噸、617元/噸、1951元/噸，分別同比-102美元/噸、+35元/噸、+56元/噸、-131元/噸，分別環(huán)比-8美元/噸、-399元/噸、+257元/噸、+204元/噸。22年Q3油價(jià)下跌致庫(kù)存損失增加，此外下游需求疲軟，公司主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)差有所收窄，疊加公司煉化、乙烯裝置相繼檢修，公司Q3業(yè)績(jī)承壓下滑。
新材料、新能源板塊產(chǎn)能穩(wěn)步推進(jìn)，打造公司“二次成長(zhǎng)曲線”：公司在行業(yè)獨(dú)具優(yōu)勢(shì)的“油、煤、化”深度融合的“大化工平臺(tái)”基礎(chǔ)上，依托一、二期精細(xì)化工園項(xiàng)目，加快打造高端精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)集群，并積極推進(jìn)包括鋰電隔膜、電解液、PET銅箔基膜、光伏背板基膜在內(nèi)的新能源、新材料產(chǎn)品布局。下一階段，公司將充分依托擁有世界級(jí)一體化產(chǎn)能、公輔配套與集成管理的大連長(zhǎng)興島石化產(chǎn)業(yè)園，深度錨定高技術(shù)壁壘、高附加值的高成長(zhǎng)賽道，積極構(gòu)筑“大連長(zhǎng)興島”精細(xì)化工與新材料產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)圈，全力打造平臺(tái)型化工新材料研發(fā)與制造全產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)軍企業(yè)。160萬(wàn)噸/年高性能樹脂及新材料項(xiàng)目（包含20萬(wàn)噸/年電池級(jí)DMC）預(yù)計(jì)將于2023年2季度投產(chǎn)，汾湖80萬(wàn)噸/年功能性薄膜與塑料、60萬(wàn)噸/年BDO項(xiàng)目、16億平方米/年鋰電隔膜等項(xiàng)目如期推進(jìn)。今年年初，公司再添投資建設(shè)包括160萬(wàn)噸/年高性能樹脂及新材料項(xiàng)目和年產(chǎn)260萬(wàn)噸高性能聚酯工程項(xiàng)目。在“碳中和”背景下，公司目前正處于加速向下游高附加值領(lǐng)域延伸的階段，我們認(rèn)為公司作為民營(yíng)大煉化龍頭，自身原有業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)有望持續(xù)亮眼，同時(shí)下游產(chǎn)業(yè)鏈的完善布局也將帶來可觀的業(yè)績(jī)?cè)隽坎⒔档蜆I(yè)績(jī)波動(dòng)性，未來依舊具備較高成長(zhǎng)性。
康輝新材分拆上市未來發(fā)展可期，公司有望長(zhǎng)期受益：2022年4月14日據(jù)公司公告，公司全資子公司康輝新材擬分拆上市，重組后康輝新材仍并表于上市公司主體。康輝新材是上市公司差異化、高性能綠色環(huán)保薄膜與塑料新材料的主要發(fā)展平臺(tái)和國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)?？递x新材在建年產(chǎn)80萬(wàn)噸功能性聚酯薄膜、塑料項(xiàng)目，45萬(wàn)噸可降解塑料，16億平方米鋰電隔膜等?？递x新材分拆重組上市后，融資渠道進(jìn)一步拓寬，為康輝新材后續(xù)做大做強(qiáng)提供堅(jiān)實(shí)的資金基礎(chǔ)，能夠更好地專注于功能性薄膜、PBT工程塑料和PBS/PBAT生物可降解新材料和鋰電隔膜領(lǐng)域的專業(yè)化經(jīng)營(yíng)發(fā)展。推動(dòng)康輝新材在高端功能性薄膜、生物可降解新材料等國(guó)內(nèi)緊缺的化工新材料產(chǎn)品的瓶頸突破，增強(qiáng)高端產(chǎn)能布局方面的發(fā)展能力。我們認(rèn)為，未來隨著康輝新材業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和估值水平提升，公司財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望長(zhǎng)期受益。
近百億員工持股計(jì)劃注入成長(zhǎng)活力，大手筆增持計(jì)劃彰顯發(fā)展信心：22年上半年公司發(fā)布第六期員工持股計(jì)劃，本次上市公司員工持股計(jì)劃和集團(tuán)的持股計(jì)劃合計(jì)購(gòu)買公司股票金額上限約為98.6億元。融資資金與自籌資金的比例不超過1:1，其中恒力石化員工股票購(gòu)買上限為73.8億元，控股股東及其關(guān)聯(lián)附屬企業(yè)員工購(gòu)買公司股票的上限為24.8億元。此次員工持股計(jì)劃能有效調(diào)動(dòng)管理者和員工的積極性和創(chuàng)造性，吸引和保留優(yōu)秀管理人才和業(yè)務(wù)骨干，提高公司員工的凝聚力和公司競(jìng)爭(zhēng)力。22年10月20日，公司實(shí)際控制人、控股股東恒力集團(tuán)及其一致行動(dòng)人擬以集中競(jìng)價(jià)交易方式增持公司股份，增持價(jià)格為不高于25.00元/股，增持規(guī)模為不超過人民幣15億元。公司實(shí)際控制人擬拿出大規(guī)模資金增持股份，體現(xiàn)出對(duì)公司未來發(fā)展前景的堅(jiān)定信心和對(duì)公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)價(jià)值的充分認(rèn)可。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：高油價(jià)背景下公司盈利能力有所下滑，因此我們下調(diào)公司22-24年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年的公司凈利潤(rùn)分別為80.35（下調(diào)52%）/118.23（下調(diào)35%）/136.29（下調(diào)34%）億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.14/1.68/1.94元，公司全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)顯著，同時(shí)穩(wěn)步推進(jìn)布局新材料、新能源產(chǎn)業(yè)，我們看好公司未來的高成長(zhǎng)性，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新增產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預(yù)期，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，國(guó)際原油價(jià)格大幅波動(dòng)，環(huán)保政策風(fēng)險(xiǎn)。
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