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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布22年三季報(bào)，前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)收入1703.90億元，同比增長(zhǎng)12.48%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)60.87億元，同比減少52.12%。其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)收入512.15億元，同比增長(zhǎng)9.17%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-19.39億元，同比減少147.66%。
　　評(píng)論：
　　煉廠檢修疊加價(jià)差收窄，公司正經(jīng)歷底部盈利水平。產(chǎn)銷方面，恒力煉化于7-8月進(jìn)行了自投產(chǎn)以來(lái)的首次檢修，導(dǎo)致公司煉化產(chǎn)品產(chǎn)銷節(jié)奏放緩，而新材料產(chǎn)品仍保持產(chǎn)銷兩旺，Q3煉化產(chǎn)品/PTA/新材料產(chǎn)品產(chǎn)量分別環(huán)比-13%/-9%/+6%，銷量分別環(huán)比-27%/-15%/+5%。成本方面，三季度海外地緣政治博弈加劇，OPEC+史上最大減產(chǎn)落地，原油價(jià)格波動(dòng)加大，22Q3布倫特原油均價(jià)101美元/桶，同比/環(huán)比分別+37%/-11%，仍處于相對(duì)高位。據(jù)公司數(shù)據(jù)，22年前三季度公司煤炭/原油/PX采購(gòu)均價(jià)分別同比上漲32%/56%/35%，庫(kù)存成本壓力致公司原料端承壓。價(jià)格方面，下游終端需求受疫情等因素影響邊際放緩，Q3公司煉化產(chǎn)品/PTA/新材料產(chǎn)品平均售價(jià)分別為5821/5408/8893元/噸，環(huán)比分別-3%/-7%/-5%，產(chǎn)品價(jià)差亦處于較低分位，Q3銷售毛利率環(huán)比下滑11.8PCT至1.12%，當(dāng)前已為公司歷史底部盈利水平。
　　成本壓力趨于緩解，下游景氣持續(xù)改善。截至10月28日，布油Q4均價(jià)已回落至93美元/桶左右，環(huán)比Q3下降7%，原料成本端逐步修復(fù)；聚酯產(chǎn)品端，PX/POY/FDY四季度價(jià)差已較Q3分別增長(zhǎng)3%/8%/+26%，庫(kù)存天數(shù)亦略有下行，行業(yè)至暗時(shí)刻已過(guò)；工程塑料端，PBT四季度均價(jià)已較Q3增長(zhǎng)4%，PBAT/BOPET產(chǎn)品價(jià)格均較Q3低點(diǎn)有所提升。隨著煉廠負(fù)荷提升至正常水平以及產(chǎn)品價(jià)差的持續(xù)修復(fù)，公司全產(chǎn)業(yè)鏈的抗風(fēng)險(xiǎn)及盈利捕捉能力將持續(xù)顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)后續(xù)公司盈利能力將顯著回升。
　　錨定新能源新材料產(chǎn)品，產(chǎn)能釋放加速拓寬長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間?；谧陨怼按蠡ぁ逼脚_(tái)的產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)，公司依托一、二期精細(xì)化工園項(xiàng)目，加速推進(jìn)包括鋰電隔膜、電解液、PET銅箔、光伏背板膜及可降解塑料等在內(nèi)的高端新能源新材料化工產(chǎn)品布局。160萬(wàn)噸/年高性能樹脂及新材料項(xiàng)目（包含20萬(wàn)噸/年電池級(jí)DMC）預(yù)計(jì)將于2023年2季度起逐步投產(chǎn)，汾湖80萬(wàn)噸/年功能性薄膜與塑料、16億平方米/年鋰電隔膜等項(xiàng)目正如期推進(jìn)，高技術(shù)壁壘、高附加值的新材料產(chǎn)品矩陣將助力公司拓寬長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。
　　投資建議：考慮到年內(nèi)原油價(jià)格短期內(nèi)仍將維持高位，下游新材料項(xiàng)目產(chǎn)能釋放尚需時(shí)間，因此我們下調(diào)公司22-24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別至81.98、137.43、196.81億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.16、1.95、2.80元（此前預(yù)測(cè)為2.12、2.71、3.43），當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為13x、8x、5x。參考同行業(yè)可比公司及公司歷史估值中樞，給予公司2023年9倍PE，對(duì)應(yīng)23年目標(biāo)價(jià)17.6元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原油價(jià)格大幅波動(dòng)、下游需求恢復(fù)不及預(yù)期、在建產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期等。