>> 中泰證券-恒力石化(600346)成本高企需求承壓，煉化聚酯靜待復(fù)蘇-221028
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2022/11/1 |
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中泰證券 |
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作者： |
謝楠 |
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事件：10月28日，公司發(fā)布三季報(bào)，2022Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1703.6億元，同比增加12.46%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)60.87億元，同比下降52.12%；其中2022Q3，公司單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入512.0億元，同比增加9.14%,環(huán)比下降22.13%；單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-19.4億元，同比下降147.66%，環(huán)比下降150.99%。
點(diǎn)評(píng)：
疫情影響需求，業(yè)績(jī)略有承壓。公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)60.87億元，同比下降52.12%。盈利能力方面，2022Q1-3毛利率為10.18%，同比降低5.56pct，凈利率為3.58%，同比降低4.81pct。期間費(fèi)用方面，2022Q1公司期間費(fèi)用率合計(jì)為4.00%，同比下降0.03pct。其中，銷售費(fèi)用率為0.16%，同比和去年同期保持一致，管理費(fèi)用（含研發(fā)費(fèi)用，可比口徑）率為1.36%，同比下降0.01pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為2.48%，同比下降0.03pct。一方面，煉化一體化布局有利于公司調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)“宜油則油、宜烯則烯、宜芳則芳”，靈活應(yīng)對(duì)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利；另一方面，公司充分發(fā)揮“規(guī)模+工藝+配套”的綜合運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，不斷提高綜合成本與運(yùn)作效率，有望進(jìn)一步控制費(fèi)用以實(shí)現(xiàn)降本增效。
成本高企需求承壓，行業(yè)景氣靜待復(fù)蘇。價(jià)格方面，當(dāng)前原油價(jià)格高位震蕩，據(jù)Wind，2022Q1-3原油均價(jià)（Brent）為102.5美元/桶，同比上漲51.06%，2022Q3單季度原油均價(jià)97.7美元/桶，同比上漲33.42%，環(huán)比-12.75%。2022Q1-3受上游原油價(jià)格中樞上移影響，公司主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格向上，PX、乙二醇、純苯、聚丙烯、苯乙烯、高密度聚乙烯、丁二烯均價(jià)分別為7551元/噸、4750元/噸、8390元/噸、9227元/噸、9637元/噸、9278元/噸、9150元/噸，同比+37.1%、-7.8%、+18.7%、-5.5%、+7.7%、+8.3%、+6.1%；2022Q3單季度PX、乙二醇、純苯、聚丙烯、苯乙烯、高密度聚乙烯、丁二烯均價(jià)分別為7426元/噸、4193元/噸、8273元/噸、9249元/噸、9519元/噸、9043元/噸、9096元/噸，同比+24.8%、-21.4%、+2.9%、-2.4%、+4.9%、+4.2%、-13.1%，環(huán)比-11.0%、-14.1%、-8.2%、-1.1%、-6.6%、-4.1%、-14%。進(jìn)入下半年，國(guó)外疫情管控已基本放開(kāi)，國(guó)內(nèi)疫情逐漸褪去，需求端有望持續(xù)恢復(fù)，產(chǎn)品盈利能力有望向上游傳導(dǎo)。價(jià)差方面，2022Q1-3，POY與PTA、乙二醇均價(jià)差為1172元/噸，同比-26.4%；DTY與PTA、乙二醇均價(jià)差為2528元/噸，同比-18.8%；FDY與PTA、乙二醇均價(jià)差為1608元/噸，同比-9.1%。2022Q3單季度，POY與PTA、乙二醇均價(jià)差為1024元/噸，環(huán)比+20.1%，同比-13.3%；DTY與PTA、乙二醇均價(jià)差為2472元/噸，環(huán)比+9.7%，同比-18.8%。產(chǎn)能方面，公司具備2000萬(wàn)噸/年的煉化生產(chǎn)能力和500萬(wàn)噸原煤加工能力，下游芳烴環(huán)節(jié)包括450萬(wàn)噸PX、120萬(wàn)噸純苯和1160萬(wàn)噸PTA、烯烴環(huán)節(jié)包括180萬(wàn)噸纖維級(jí)乙二醇、85萬(wàn)噸聚丙烯、72萬(wàn)噸苯乙烯、40萬(wàn)噸高密度聚乙烯和14萬(wàn)噸丁二烯，煤化工環(huán)節(jié)包括75萬(wàn)噸甲醇、40萬(wàn)噸醋酸、30萬(wàn)噸純氫和12.6萬(wàn)噸液氮，同時(shí)全面配套520MW高功率自備電廠（提供大量低成本的電力和各級(jí)蒸汽供自用）、自備原油碼頭（2個(gè)30萬(wàn)噸級(jí)別）、國(guó)內(nèi)最大的煉廠自備原油罐區(qū)（能夠存儲(chǔ)600萬(wàn)噸原油）以及其他各類齊備的成品原料碼頭和罐區(qū)儲(chǔ)存等公用工程，極大降低了生產(chǎn)運(yùn)行成本，“大化工”平臺(tái)優(yōu)勢(shì)顯著。新增項(xiàng)目方面，惠州大亞灣石化園區(qū)500萬(wàn)噸/年的PTA產(chǎn)能預(yù)計(jì)四季度投產(chǎn)，該裝置采用最新的英威達(dá)P8+技術(shù)，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步降低原料單耗與綜合運(yùn)行成本，投產(chǎn)后公司產(chǎn)能將達(dá)1660萬(wàn)噸/年，成為全球產(chǎn)能規(guī)模最大、技術(shù)工藝最先進(jìn)、成本優(yōu)勢(shì)最顯著的PTA龍頭。
新材料布局繼續(xù)深化，延伸第二成長(zhǎng)曲線。公司以煉化+煤化工搭建起了“大化工”平臺(tái)，為公司開(kāi)辟具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)潛力的芳烴、烯烴下游的化工新材料業(yè)務(wù)打下堅(jiān)實(shí)原材料基礎(chǔ)和產(chǎn)業(yè)配套條件。差異化聚酯纖維領(lǐng)域：去年公司啟動(dòng)了江蘇軒達(dá)（恒科三期）150萬(wàn)綠色多功能紡織新材料新項(xiàng)目建設(shè)，總投資90億元，主要包括15萬(wàn)噸新型彈性纖維、15萬(wàn)噸環(huán)保纖維、30萬(wàn)噸陽(yáng)離子POY、30萬(wàn)噸全消光POY和60萬(wàn)噸差別化纖維（30萬(wàn)噸/年P(guān)OY，30萬(wàn)噸/年FDY），預(yù)計(jì)建設(shè)期2年，投產(chǎn)后預(yù)計(jì)年均利潤(rùn)總額約13億元。此外，德力二期120萬(wàn)噸民用絲與蘇州本部140萬(wàn)噸工業(yè)絲新產(chǎn)能也正處于項(xiàng)目規(guī)劃階段，將隨審批進(jìn)度或項(xiàng)目實(shí)施條件逐步快速啟動(dòng)建設(shè)，項(xiàng)目建成后將進(jìn)一步提升公司民用滌綸絲業(yè)務(wù)板塊的技術(shù)厚度、研發(fā)屬性與產(chǎn)品附加值。功能性薄膜與工程塑料領(lǐng)域：全資子公司康輝新材料擁有年產(chǎn)24萬(wàn)噸PBT工程塑料、3.3萬(wàn)噸PBAT、38.5萬(wàn)噸BOPET功能性薄膜產(chǎn)能，致力于電子電氣薄膜基材、環(huán)保新能源基材與精密在線涂布產(chǎn)品等薄膜功能開(kāi)發(fā)，新增產(chǎn)能方面，在大連長(zhǎng)興島有45萬(wàn)噸PBS/PBAT可降解塑料項(xiàng)目在建，計(jì)劃今年投產(chǎn)；在蘇州汾湖有80萬(wàn)噸功能性聚酯薄膜、功能性塑料項(xiàng)目在建，包括47萬(wàn)噸高端功能性聚酯薄膜、10萬(wàn)噸特種功能性薄膜、15萬(wàn)噸改性PBT、8萬(wàn)噸改性PBAT，受益于“限塑令”的加速普及，公司生物降解塑料領(lǐng)域市場(chǎng)廣闊。鋰電隔膜領(lǐng)域：康輝新材料引進(jìn)日本芝浦機(jī)械株式會(huì)社和青島中科華聯(lián)新材料的濕法鋰電池隔膜生產(chǎn)線共12條，年
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