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業(yè)績簡評
　　恒力石化于2023年1月30日發(fā)布2022年度業(yè)績預(yù)減公告，公司2022年全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤22~26億元，同比減少83.26~85.83%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤8.92~12.92億元，同比減少91.10%~93.86%。
　　經(jīng)營分析
　　原油價(jià)格下跌帶動終端產(chǎn)品價(jià)格走弱，庫存損失拖累業(yè)績。2022年四季度以來原油價(jià)格環(huán)比下跌，四季度均價(jià)為88.63美元/桶，環(huán)比降低16.92%。2022年Q4恒力石化單噸產(chǎn)品加權(quán)銷售價(jià)格為6215元/噸，環(huán)比下降3.45%，原油價(jià)格單邊下跌終端需求不旺終端產(chǎn)品價(jià)格走弱，庫存損失拖累業(yè)績。
　　終端需求不景氣促使價(jià)差收窄，大體量PTA或造成虧損。2022年全年P(guān)TA-PX平均價(jià)差為411元/噸，同比2021年下降9.5%；其中，四季度PTA平均價(jià)差為375元/噸，環(huán)比收窄33.5%，同比下降32.9%。公司現(xiàn)有1410萬噸/年P(guān)TA產(chǎn)能，PTA-PX價(jià)差持續(xù)收窄，疊加終端需求不景氣或造成公司業(yè)績虧損。2022年下半年聚烯烴等化工品價(jià)差跌至歷史底部，下半年聚烯烴-原油平均價(jià)差為2587元/噸，相比上半年3046元/噸下降15%，顯著拖累第四季度業(yè)績。
　　公司盈利能力有望進(jìn)一步修復(fù)，業(yè)績成長確定性較強(qiáng)。公司在7、8月份開始的煉化一體化項(xiàng)目的檢修工作目前已經(jīng)完成，公司生產(chǎn)負(fù)荷逐步恢復(fù)。與此同時(shí)，2023年公司新材料產(chǎn)業(yè)園一期包含PC，ABS，PDO，PTMG等新能源新材料產(chǎn)品，且16億平鋰電隔膜等新能源新材料產(chǎn)能有望2023年年中逐步釋放，公司持續(xù)推進(jìn)深加工新能源新材料項(xiàng)目，推動終端產(chǎn)品與原油端價(jià)差走闊，伴隨經(jīng)濟(jì)回暖帶來的盈利能力修復(fù)，公司業(yè)績成長確定性較強(qiáng)。
　　盈利預(yù)測
　　我們看好公司在經(jīng)濟(jì)回暖后，價(jià)差回升帶來業(yè)績彈性以及新材料深加工產(chǎn)能投產(chǎn)拉闊終端產(chǎn)品-原油價(jià)差的成長。由于當(dāng)前仍然為經(jīng)濟(jì)恢復(fù)初期，我們下調(diào)了2023-2024年的盈利預(yù)測，下調(diào)幅度分別為50%/40%，預(yù)計(jì)公司2022-2024年凈利潤為24/80/150億元，對應(yīng)EPS分別為0.34/1.14/2.13元，對應(yīng)PE為45.25X/13.60X/7.28X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1.地緣政治擾亂全球原油市場；2.疫情爆發(fā)擾亂需求；3.美國持續(xù)釋放戰(zhàn)略庫存；4.美聯(lián)儲加息可能性；5.原油價(jià)格持續(xù)維持高位刺激油氣公司修改勘探開發(fā)資本開支計(jì)劃；6.衛(wèi)星定位、油輪跟蹤數(shù)據(jù)和第三方數(shù)據(jù)誤差；7.模型擬合誤差等。