>> 南京證券-恒力石化(600346)Q3業(yè)績承壓，打開第二成長曲線-221104
| 上傳日期： |
2022/11/7 |
大小： |
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pdf 共5頁 |
來源： |
南京證券 |
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增持 |
作者： |
顧詩園 |
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事件：恒力石化發(fā)布2022年三季報，2022年前三季度年實現(xiàn)營業(yè)收入1703.90億元（同比+12.48%），實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤60.87億元（同比-52.12%），扣非歸母凈利潤47.91億元（同比-60.13%）；其中Q3實現(xiàn)營收512.15億元（同比+9.17%，環(huán)比-22.13%），實現(xiàn)歸母凈利潤-19.39億元（同比-147.66%，環(huán)比-150.99%），扣非歸母凈利潤-26.26億元（同比-170.05%，環(huán)比-179.50%）。2022年前三季度毛利率10.18%（同比-5.56pct），凈利率3.58%（同比-4.82pct）；Q3毛利率1.12%（同比-15.68pct，環(huán)比-11.83pct），凈利率-3.78%（同比-12.47pct，環(huán)比-9.57pct）。
Q3煉廠檢修疊加產(chǎn)品價差縮窄，公司業(yè)績承壓：前三季度公司主要原材料原油、煤炭、PX和丁二醇平均進價分別同比上漲56.58%、32.22%、34.59%和-8.32%，高成本壓力疊加下游需求疲弱，公司經(jīng)營面臨較大壓力，Q3公司煉廠檢修和產(chǎn)品價差縮窄等因素導(dǎo)致虧損，但隨著煉廠負荷提升至正常水平和產(chǎn)品價差修復(fù)，預(yù)計公司后續(xù)盈利能力將快速回升。Q3公司主要板塊量價環(huán)比齊跌，Q3煉化產(chǎn)品營收261.36億元（同比+19%，環(huán)比-30%），其中銷量491.97萬噸（同比-6%，環(huán)比-27%），均價5821元/噸（同比+26%，環(huán)比-3%）；Q3 PTA營收135.34億元（同比+9%，環(huán)比-20%），其中銷量250.25萬噸（同比-10%，環(huán)比-15%），均價5408元/噸（同比+21%，環(huán)比-7%）；Q3新材料產(chǎn)品營收76.02億元（同比+3%，環(huán)比-1%），其中銷量85.48萬噸（同比+1%，環(huán)比+5%），均價8893元/噸（同比+2%，環(huán)比-5%）。從市場數(shù)據(jù)來看，原料端，Q3布倫特原油均價97.7美元/桶，同比+33%，環(huán)比-13%。煉化方面，Q3 PX-石腦油價差環(huán)比下降4%，PTA-PX價差環(huán)比上漲17%；長絲端，Q3 POY、DTY和FDY價差分別環(huán)比+30%、+10%、+25%；油品端，Q3國內(nèi)汽油、柴油、航空煤油均價環(huán)比變動分別為+0.01%、-0.4%、+10%；化工品，Q3聚乙烯、聚丙烯、乙二醇、苯乙烯價格環(huán)比變動-10%、-9%、-14%、-7%。
上游“大化工”平臺支撐，新項目打開第二成長曲線：公司加速規(guī)劃并完善C2-C4烯烴產(chǎn)業(yè)鏈的深加工與新材料輻射能力，1）恒力石化（大連）新材料科技有限公司160萬噸/年高性能樹脂及新材料項目，項目總投資200億元，根據(jù)可研報告，項目達產(chǎn)后預(yù)計實現(xiàn)年均利潤總額91.52億元，主要生產(chǎn)包括電池級碳酸二甲酯（DMC）、苯酚、丙酮、雙酚A產(chǎn)能及其下游的聚碳酸酯（PC）等，預(yù)計2023年Q2投產(chǎn)。同時，精細化化工園二期BDO項目和氨綸項目正在穩(wěn)步推進中，預(yù)計2023年下半年逐步投產(chǎn)。2）恒力石化（大連）新材料科技有限公司年產(chǎn)260萬噸高性能聚酯工程，項目總投資40億元，根據(jù)可研報告，項目達產(chǎn)后預(yù)計實現(xiàn)年均利潤總額9.91億元，積極布局鋰電隔膜、電解質(zhì)、PET銅箔和太陽能光伏背板膜等新興市場需求與業(yè)務(wù)領(lǐng)域；截至目前，江蘇康輝新材料年產(chǎn)80萬噸功能性薄膜、功能性塑料項目以及南通新建鋰電隔膜項目，項目正在有序推進中。另外，年產(chǎn)30萬噸的己二酸項目、年產(chǎn)90萬噸的可降解塑料項目也在積極建設(shè)中。2023-2024年是公司儲備項目集中投產(chǎn)時期，將有效支撐公司利潤中樞抬升。
盈利預(yù)測與投資建議：看好公司煉化一體化龍頭競爭力，新項目持續(xù)投產(chǎn)支撐成長。預(yù)計2022-2024年的歸母凈利潤分別為82.50億元、134.00億元和182.69億元，同比增長分別為-46.88%、62.41%和36.34%，對應(yīng)現(xiàn)股價PE為13.10倍、8.06倍和5.91倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：油價大幅波動，需求大幅下滑，項目建設(shè)投產(chǎn)進度不及預(yù)期。
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