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事件：公司披露業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)22-26億元，同比降低83.26%-85.83%；扣非歸母凈利潤(rùn)8.92-12.92億元，同比降低91.10%-93.86%。2022年Q4公司歸母凈虧損34.87-38.87億元，同比降低223.70%-237.89%，虧損環(huán)比擴(kuò)大79.83%-100.46%；扣非歸母凈虧損34.99億元-38.99億元，同比降低239.62%-255.59%，虧損環(huán)比擴(kuò)大33.24%-48.48%。
　　油價(jià)高位震蕩導(dǎo)致價(jià)差縮減，煉廠大修進(jìn)一步使業(yè)績(jī)承壓：價(jià)差縮緊：2022年原油價(jià)格寬幅震蕩，盡管下半年有下跌趨勢(shì)，但與往年同比仍處于高位。同時(shí)，受Q3、Q4油價(jià)寬位下跌影響，下游市場(chǎng)需求多以剛需為主，市場(chǎng)觀望情緒較重導(dǎo)致需求不足。煉廠大修：2022第三季度進(jìn)行煉廠檢修使得產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、數(shù)量和價(jià)格發(fā)生變化，使得利潤(rùn)有所降低。
　　需求逐漸回暖，滌綸長(zhǎng)絲盈利有望好轉(zhuǎn)：國(guó)內(nèi)：伴隨新冠疫情好轉(zhuǎn)，居民出行及消費(fèi)需求將快速釋放，國(guó)內(nèi)長(zhǎng)絲需求或?qū)⒂瓉?lái)底部反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)。海外：海運(yùn)費(fèi)壓力已大幅緩解，海運(yùn)費(fèi)逐漸回歸正常水平后，未來(lái)伴隨海外需求迎來(lái)復(fù)蘇，長(zhǎng)絲出口需求或?qū)⒊掷m(xù)發(fā)力。終端需求預(yù)期回暖，庫(kù)存壓力減少，公司業(yè)績(jī)將觸底反彈，有望扭虧為盈。
　　“煉化—化工—聚酯—新材料”大化工平臺(tái)助力公司打造第二成長(zhǎng)曲線：公司當(dāng)前產(chǎn)能包括：產(chǎn)業(yè)鏈上游的2000萬(wàn)噸/年煉化一體化項(xiàng)目、500萬(wàn)噸/年現(xiàn)代煤化工裝置和150萬(wàn)噸/年乙烯項(xiàng)目，由恒力煉化和恒力化工布局；產(chǎn)業(yè)鏈中游的1160萬(wàn)噸/年P(guān)TA產(chǎn)能，由大連恒力石化布局；產(chǎn)業(yè)鏈下游的40萬(wàn)噸/年滌綸工業(yè)絲、243萬(wàn)噸民用滌綸長(zhǎng)絲、38.5萬(wàn)噸/年聚酯薄膜、3.3萬(wàn)噸/年P(guān)BAT/PBS、24萬(wàn)噸/年工程塑料的產(chǎn)能，由恒力化纖和康輝石化布局。公司秉持著“完善上游，強(qiáng)化下游”的發(fā)展戰(zhàn)略，在建項(xiàng)目豐富：精細(xì)化工園一期（碳二產(chǎn)業(yè)鏈）、二期（碳四產(chǎn)業(yè)鏈）項(xiàng)目材料主要來(lái)源于上游煉廠、產(chǎn)品供給至下游光學(xué)聚酯薄膜、PET工程塑料、可降解塑料等新材料產(chǎn)業(yè)線。康輝新材料在汾湖和南通將打造功能性聚酯薄膜項(xiàng)目、鋰電隔膜項(xiàng)目，我們預(yù)計(jì)將為公司帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽浚蟠筇嵘镜挠袠?。一體化協(xié)同發(fā)展，將助力公司在未來(lái)3-5年內(nèi)完成第二成長(zhǎng)路線、提高公司盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
　　“雙碳”目標(biāo)下，新能源材料需求增加賦予公司新的增長(zhǎng)機(jī)遇：雙碳目標(biāo)為石化行業(yè)提出了更高的挑戰(zhàn)和要求，同時(shí)也為石化行業(yè)賦予新的機(jī)遇。一方面，“十四五”期間嚴(yán)控新增煉油能力，煉廠降油增化成為主要趨勢(shì)，加速煉化行業(yè)優(yōu)勝劣汰；另一方面，公司布局鋰電隔膜、電解液、PET銅箔基膜和光伏背板基膜在內(nèi)的下游新能源新材料產(chǎn)業(yè)鏈以完成降油增化、降本增效。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司作為民營(yíng)大煉化龍頭企業(yè)，在傳統(tǒng)化工行業(yè)集中度升高與高技術(shù)壁壘賽道崛起的背景下有望獲得新發(fā)展機(jī)遇。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為25.58、102.01和141.47億元，歸母凈利潤(rùn)增速分別為-84%、299%和39%，EPS（攤薄）分別為0.36、1.45和2.01元/股，對(duì)應(yīng)2023年2月16日的收盤(pán)價(jià)，PE分別為48.29、12.11和8.73倍。我們看好公司大煉化項(xiàng)目化工品收率高，并依托于大煉化化工平臺(tái)發(fā)展化工新材料業(yè)務(wù)，平滑周期波動(dòng)性，持續(xù)貢獻(xiàn)收益，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原油價(jià)格短期大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；終端需求恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)內(nèi)PTA產(chǎn)能加劇導(dǎo)致利潤(rùn)持續(xù)攤薄的風(fēng)險(xiǎn)；煉化產(chǎn)能過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)；下游產(chǎn)品利潤(rùn)修復(fù)緩慢的風(fēng)險(xiǎn)；“碳中和”政策對(duì)石化行業(yè)大幅加碼的風(fēng)險(xiǎn)。