>> 光大證券-恒力石化(600346)22年年報及23年一季報點評：需求疲軟22年業(yè)績承壓下滑，成品油景氣上行23年Q1業(yè)績環(huán)比大幅改善-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
大小： |
691KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙乃迪 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
公司發(fā)布2022年年度報告及2023年第一季度報告：
?。?）2022年公司實現(xiàn)營收2223億元，同比+12%；實現(xiàn)歸母凈利潤23.2億元，同比-85.1%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤10.5億元，同比-92.8%。其中，Q4單季度公司實現(xiàn)營收520億元，同比+11.8%，環(huán)比+1.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤-37.7億元，同比下降65.9億元，環(huán)比下降18.3億元。
?。?）2023年Q1公司實現(xiàn)營收562億元，同比+5.1%，環(huán)比+8%；實現(xiàn)歸母凈利潤10.2億元，同比-75.9%，環(huán)比增加47.9億元。
點評：
成本高位疊加下游需求疲軟，22全年業(yè)績承壓下跌：2022年全年，受俄烏沖突、OPEC+減產(chǎn)、美聯(lián)儲加息、新冠疫情等多因素影響，原材料價格上行，下游需求收縮，PX、PTA、FDY價差分別為1384元/噸、455元/噸、1875元/噸，分別同比-444.9元/噸、-38元/噸、-344元/噸。受到國際局勢、能源危機與疫情反復等國內外宏觀因素綜合影響，下游行業(yè)處于景氣低位，公司面臨歷史上極端的高運行成本與低行業(yè)需求的雙重壓力，公司主要化工產(chǎn)品價差與盈利水平收窄明顯，同時下屬公司恒力煉化于2022下半年實施了煉廠大修，影響了煉化一體化裝置的整體負荷率與加工成本水平，疊加國際原油價格階段性下行導致的庫存損失影響，22年公司業(yè)績承壓下跌。
需求復蘇成品油等品種盈利改善，23Q1業(yè)績環(huán)比顯著好轉：2023Q1，隨著宏觀經(jīng)濟復蘇與油價中樞下行，公司煉化板塊盈利顯著改善，2023Q1的PX、PTA、FDY價差分別為365元/噸、380元/噸、2132元/噸，分別同比+183元/噸、-29元/噸、+281元/噸，分別環(huán)比-865元/噸、-54元/噸、+182元/噸。根據(jù)公司公告，公司23Q1煉化產(chǎn)品、PTA與新材料產(chǎn)品營業(yè)收入分別為337億元、139億元、70億元，分別同比+7%、+13%、+11%。隨著紡服、地產(chǎn)等終端下游需求逐步復蘇，公司盈利能力有望持續(xù)改善。
成品油需求持續(xù)回暖，公司煉化板塊業(yè)績有望修復：2023年成品油需求持續(xù)回暖，疫情政策優(yōu)化后居民出行意愿較強，經(jīng)濟基本面致消費持續(xù)復蘇，2023年3月汽油、柴油平均商業(yè)庫存分別在1421萬噸、1643萬噸，環(huán)比分別-2.8%、+0.6%。23年年初以來（截至4月27日）汽油、柴油、煤油均價分別在8647、7834、7550元/噸；煉油價差有所回暖，1月、2月、3月煉油價差分別在5140元/噸、5310元/噸、5197元/噸，環(huán)比分別+95元/噸、+170元/噸、-113元/噸。夏季需求旺季在即，成品油需求有望持續(xù)向好，預計公司煉化主業(yè)盈利有望回暖。
依托上游“煉化+乙烯+煤化”的大化工平臺，加速轉型布局下游新材料：公司是國內最早、最快實施聚酯新材料全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略發(fā)展的行業(yè)領軍企業(yè)，積極推動各大業(yè)務板塊的協(xié)同均衡化發(fā)展，大力拓展上下游高端產(chǎn)能，致力于打造從“原油—芳烴、烯烴—PTA、乙二醇—聚酯—民用絲、工業(yè)絲、薄膜、塑料”世界級全產(chǎn)業(yè)鏈一體化協(xié)同的上市平臺發(fā)展模式?，F(xiàn)有產(chǎn)能方面，恒力2000萬噸/年煉化一體化項目、150萬噸/年乙烯項目已全面投產(chǎn)，公司具備年產(chǎn)450萬噸PX、1660萬噸PTA、40萬噸高密度聚乙烯、14萬噸丁二烯、24萬噸PBT工程塑料、45萬噸PBS/PBAT/PBT可降解新材料、38.6萬噸BOPET與高標汽油等成品油產(chǎn)品生產(chǎn)能力，公司民用長絲產(chǎn)能位列全國前五，工業(yè)長絲產(chǎn)能位列全國第二。
在建產(chǎn)能方面，160萬噸/年高性能樹脂及新材料、30萬噸/年己二酸、60萬噸/年BDO項目，預計2023年年中逐步投產(chǎn)；江蘇康輝新材料年產(chǎn)80萬噸功能性薄膜、功能性塑料項目，已于2023年一季度逐步投產(chǎn)；恒科三期150萬噸/年綠色多功能紡織新材料項目，已順利完成部分產(chǎn)能投產(chǎn)；營口廠區(qū)年產(chǎn)超強濕法鋰電池隔膜4.4億平方米，第一條線預計2023年5月投產(chǎn)；南通廠區(qū)年產(chǎn)濕法鋰電池隔膜12億平方米，年產(chǎn)干法鋰電池隔膜6億平方米，預計2024年一季度逐步投產(chǎn)。在“碳中和”背景下，公司目前正處于加速向下游高附加值領域延伸的階段，我們認為公司作為民營大煉化龍頭，自身原有業(yè)務的業(yè)績表現(xiàn)有望持續(xù)復蘇，同時下游產(chǎn)業(yè)鏈的完善布局也將帶來可觀的業(yè)績增量并降低業(yè)績波動性，未來依舊具備較高成長性。
盈利預測、估值與評級：油價震蕩背景下公司盈利能力有所下滑，公司作為煉化企業(yè)成本增加,因此我們下調公司23-24年盈利預測，新增25年盈利預測，預計2023-2025年的公司凈利潤分別為81.00（下調31.5%）/109.94（下調19.3%）/129.86億元，對應EPS分別為1.15/1.56/1.84元，公司持續(xù)強化上游“大化工”平臺基礎支撐，逐步完善下游化工新材料板塊布局，全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢顯著，成長前景廣闊，故維持“買入”評級。
風險提示：新增產(chǎn)能投放進度不及預期，全球經(jīng)濟復蘇不及預期，國際原油價格波動，環(huán)保政策風險。
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