>> 東吳證券-恒力石化(600346)2022年報&2023年一季報點評：公司業(yè)績觸底反彈，第二成長曲線空間廣闊-230502
| 上傳日期： |
2023/5/2 |
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| 631KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳淑嫻,郭晶晶 |
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事件：2023年4月27日，公司披露2022年度業(yè)績報告和2023年一季度業(yè)績報告。2022年公司共實現(xiàn)營業(yè)收入2223.73億元，同比上升12%；歸母凈利潤23.18億元，同比下降85%；扣非歸母凈利潤10.45億元，同比下降92%。2023年Q1實現(xiàn)歸母凈利潤10.20億元，同比下降76%，環(huán)比上升127%；扣非歸母凈利潤5.84億元，同比下降86%，環(huán)比上升116%。
2022年營業(yè)收入增長，但利潤承壓：公司各主要業(yè)務(wù)營收同比上升：2022年煉化產(chǎn)品營業(yè)收入1236.75億元，同比增長18%；PTA營業(yè)收入566.36億元，同比增長18%；聚酯產(chǎn)品營業(yè)收入291.36億元，同比增長7%。但受行業(yè)周期性影響，毛利率表現(xiàn)不佳：2022年煉化毛利率15%（同比-8pct），PTA毛利率-6%（同比-9pct），聚酯毛利率9%（同比-10pct）。
2023年一季度價差環(huán)比有所改善：2022年Brent原油均價99美元/桶，2023年一季度原油價格有所下降，均價回落至82美元/桶左右。原油是公司煉化、PTA和新材料等產(chǎn)品的主要原材料，成本下降使得公司煉化、聚酯等板塊價差有所好轉(zhuǎn)，一季度公司利潤表現(xiàn)環(huán)比改善。
“煉化-化工-聚酯-新材料”產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)健，第二成長曲線空間廣闊：公司業(yè)務(wù)覆蓋上游煉化、中游PTA生產(chǎn)和下游聚酯、新材料，同時繼續(xù)“完善上游、強化下游”。精細化工園一期、二期材料主要來源于上游煉廠、產(chǎn)品供給至下游光學(xué)聚酯薄膜、PET工程塑料、可降解塑料等新材料產(chǎn)業(yè)線?？递x新材料在汾湖和南通將打造80萬噸功能性聚酯薄膜、16億平方米鋰電隔膜項目。協(xié)同一體化將助力公司在未來3-5年內(nèi)完成第二成長路線、提高公司盈利能力和抗風(fēng)險能力。
盈利預(yù)測與投資評級：由于下游需求復(fù)蘇緩慢，我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤分別為79、129和160億元（此前2023-2024年為102和141億元），歸母凈利潤增速分別為239%、64%和24%，EPS（攤?。┓謩e為1.12、1.83和2.28元/股，對應(yīng)2023年4月28日的收盤價，PE分別為14.14、8.62和6.93倍。我們看好公司大煉化項目化工品收率高，并依托于大煉化化工平臺發(fā)展化工新材料業(yè)務(wù)，平滑周期波動性，持續(xù)貢獻收益，我們維持對恒力石化的“買入”評級。
風(fēng)險提示：原油價格短期大幅波動的風(fēng)險；終端需求恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險；國內(nèi)PTA產(chǎn)能加劇導(dǎo)致利潤持續(xù)攤薄的風(fēng)險；煉化產(chǎn)能過剩的風(fēng)險；下游產(chǎn)品利潤修復(fù)緩慢的風(fēng)險。
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