>> 華泰證券-恒力石化(600346)22年盈利承壓，23Q1底部修復(fù)-230429
| 上傳日期： |
2023/4/29 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
莊汀洲 |
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22年歸母凈利同比-85%，23Q1環(huán)比扭虧，維持“買入”評級
恒力石化4月27日發(fā)布22年年報，全年營收2224億元，yoy+12%，歸母凈利23億元（扣非后10.5億元），yoy-85%（扣非后yoy-93%）；22Q4營收519.8億元，yoy+12%，歸母凈利-38億元，yoy-234%/qoq-94%。公司同時發(fā)布23年一季報，實現(xiàn)營收562億元，yoy+5%，歸母凈利10.2億元，環(huán)比大幅扭虧。我們預(yù)計公司23-25年歸母凈利103/140/169億元，結(jié)合可比公司23年Wind一致預(yù)期平均15xPE，給予公司23年15xPE，目標(biāo)價22.06元，維持“買入”評級。
22年高成本低需求致盈利下滑，各業(yè)務(wù)全面承壓
22年煉化業(yè)務(wù)營收yoy+18%至1237億元，由于原油高價疊加產(chǎn)品需求不景氣，且22H2煉廠大修影響開工與加工成本，煉化業(yè)務(wù)毛利率yoy-7.6pct至15.3%，子公司恒力煉化/恒力石化（大連）/恒力化工分別實現(xiàn)凈利潤13.7/-2.3/4.7億元。全年P(guān)TA/聚酯營收yoy+18%/+7%至566/291億元，因需求低迷及產(chǎn)品價差收窄，毛利率同比-8.8/-9.9pct至-6.5%/9.1%，子公司恒力化纖/康輝新材料分別實現(xiàn)凈利3.7/2.2億元。全年公司綜合毛利率同比-7.2pct至8.2%，期間費用率yoy-0.66pct至3.49%。
煉油及PX業(yè)務(wù)漸回暖，23Q1單季度環(huán)比顯著扭虧
23Q1受益于出行復(fù)蘇及煉能供給不足等因素，成品油及PX整體景氣，公司煉化產(chǎn)品銷量yoy+4%至590萬噸，營收yoy+7%至337億元，板塊均價同比+3%至5715元/噸，助力公司業(yè)績逐漸改善；Q1公司PTA/新材料營收分別139/70億元，yoy+13%/+11%。單季度綜合毛利率yoy-6.2pct至9.3%，但環(huán)比+7.5pct，期間費用率yoy-0.32pct至3.75%。
主業(yè)盈利有望修復(fù)，新項目穩(wěn)步發(fā)展
據(jù)百川盈孚，截至4月26日，中國成品油23年平均裂解價差為1752元/噸，較22年均值+592元/噸；HDPE/PP平均價差1074/717元/噸，較22年均值+106/-81元/噸；PX/PTA/POY150D報價9000/6140/7670元/噸，較年初+13%/+11%/+8%，PX/PTA價差亦有回升，煉油及PX等盈利漸回暖，化工品及化纖產(chǎn)業(yè)鏈品種則靜待供需格局優(yōu)化后的修復(fù)。據(jù)年報，公司加大下游高端化工新材料布局，160萬噸/年高性能樹脂及新材料項目、恒力化工新材料30萬噸/年己二酸項目、60萬噸/年BDO項目、江蘇康輝新材料年產(chǎn)80萬噸功能性薄膜及塑料項目均預(yù)計23年中開始逐步投產(chǎn)。
風(fēng)險提示：原油價格波動風(fēng)險；原料供應(yīng)不穩(wěn)定風(fēng)險；需求不及預(yù)期風(fēng)險。
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