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Table_S事件：202ummar 3年y]4月27日晚，恒力石化發(fā)布2022年度報(bào)告和2023年第一季度報(bào)告。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2223.24億元，同比增長12.30%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤23.18億元，同比下降85.07%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤
　　10.45億元，同比下降92.80%，實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.33元，同比下降
　　85.07%。其中，2022年第四季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入519.83億元，同比增長11.77%，環(huán)比增長1.50%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-37.69億元，同比下降233.70%，環(huán)比下降94.38%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤-37.46億元，同比下降249.48%，環(huán)比下降42.65%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益-0.53元，同比下降232.50%，環(huán)比下降89.29%。
　　2023年第一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入561.44億元，同比增長5.15%，環(huán)比增長8.01%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.20億元，同比下降75.85%，環(huán)比增長127.06%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤5.84億元，同比下降85.81%，環(huán)比增長115.59%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.14元，同比下降76.76%，環(huán)比增長126.42%。
　　點(diǎn)評：
　　成本高企疊加需求不足，2022年公司盈利明顯下滑。2022年受俄烏沖突、美聯(lián)儲加息、OPEC+減產(chǎn)等多重因素影響，國際原油價(jià)格先揚(yáng)后抑，整體寬幅震蕩運(yùn)行。2022年布倫特原油現(xiàn)貨均價(jià)為101.2美元/桶，同比上漲43.0%，公司成本端壓力上行。在防疫管控下，居民出行半徑收窄，消費(fèi)意愿下降，社會面需求不足導(dǎo)致成品油、化工品、聚酯等產(chǎn)品需求端支撐不足，上下游產(chǎn)品價(jià)格傳導(dǎo)不暢，導(dǎo)致產(chǎn)品漲幅不及上游原料，進(jìn)一步壓縮企業(yè)利潤空間，公司盈利明顯下滑。此外，公司在2022年下半年實(shí)施了煉廠大修，煉化一體化加工負(fù)荷與產(chǎn)品價(jià)格受到不利影響，同時(shí)受下半年原油價(jià)格單邊下行影響，公司計(jì)提了20.49億的原材料存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，進(jìn)一步影響公司年度業(yè)績水平。
　　成本及需求端邊際改善，2023年開局公司業(yè)績迎來復(fù)蘇。成本端，進(jìn)入2023年后，伴隨俄烏沖突影響邊際減弱、美元持續(xù)加息將聯(lián)邦基金利率推至高位等因素影響，國際油價(jià)結(jié)束了單邊下行態(tài)勢，整體企穩(wěn)運(yùn)行。需求端，進(jìn)入2023年后，伴隨疫情防控措施優(yōu)化，居民出行及消費(fèi)復(fù)蘇明顯，根據(jù)民航局?jǐn)?shù)據(jù)，一季度全行業(yè)共完成旅客運(yùn)輸量1.29億人次，同比增長68.9%。受益于居民出行需求旺盛，國內(nèi)汽油價(jià)差率先復(fù)蘇，2023年一季度國內(nèi)汽油平均價(jià)差為4852.5元/噸，環(huán)比增長16.9%。聚酯方面，伴隨居民消費(fèi)回暖，聚酯下游需求修復(fù)，2023年一季度，滌綸長絲POY、DTY、FDY單噸凈利潤分別為84.58、245.46、47.71元/噸，環(huán)比變化455.72%、63.90%、164.17%；POY、DTY、FDY平均庫存天數(shù)分別為21.27、24.17、27.98天，環(huán)比下降28.54%、20.29%、23.77%。受益于成本端和需求端壓力的邊際改善，公司2023年一季度盈利明顯修復(fù)，我們認(rèn)為，當(dāng)前大煉化行業(yè)已經(jīng)逐步走出困境，我們?nèi)耘f看好公司在未來需求好轉(zhuǎn)及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級背景下的盈利增長機(jī)遇。
　　新材料持續(xù)加碼，公司業(yè)績成長可期。公司積極推動各大業(yè)務(wù)板塊的協(xié)同發(fā)展，大力拓展上下游高端產(chǎn)能同步發(fā)展。在精細(xì)化工與化工新材料領(lǐng)域，依托“大化工”平臺持續(xù)賦能與新材料開發(fā)多年積累，加快下游高端化工新材料產(chǎn)能布局，2023年將迎來公司產(chǎn)能增量大年，其中160 萬噸/年高性能樹脂及新材料項(xiàng)目、30萬噸/年己二酸項(xiàng)目、60萬噸/年BDO及配套項(xiàng)目預(yù)計(jì)在2023年年中投產(chǎn)。在聚酯新材料領(lǐng)域，康輝新材料年產(chǎn)80萬噸功能性薄膜和功能性塑料項(xiàng)目、45萬噸PBS/PBAT/PBT可降解新材料項(xiàng)目已于2023年一季度投產(chǎn)。在新能源材料領(lǐng)域，營口廠區(qū)年產(chǎn)超強(qiáng)濕法鋰電池隔膜4.4億平方米項(xiàng)目的第一條產(chǎn)線預(yù)計(jì)在2023年5月投產(chǎn)，南通廠區(qū)年產(chǎn)濕法鋰電池隔膜12 億平方米和年產(chǎn)干法鋰電池隔膜6億平方米項(xiàng)目預(yù)計(jì)在2024年一季度逐步投產(chǎn)。從公司新增產(chǎn)能的投產(chǎn)計(jì)劃看，公司在2023年仍有精細(xì)化工、新能源材料等多類型新材料項(xiàng)目集中建成投產(chǎn)，在疫后需求復(fù)蘇上行階段，公司有望開啟價(jià)量齊升新局面，未來業(yè)績增長值得期待。
　　盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為102.26、138.59和181.57億元，歸母凈利潤增速分別為341.1%、35.5%和31.0%，EPS（攤?。┓謩e為1.45、1.97和2.58元/股，對應(yīng)2023年4月28日的收盤價(jià)，PE分別為10.92、8.06和6.15倍。我們看好公司依托于大煉化化工平臺發(fā)展化工新材料業(yè)務(wù)，平滑周期波動性，持續(xù)貢獻(xiàn)收益，我們維持對恒力石化的“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：原油價(jià)格大幅震蕩；新產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期、新產(chǎn)能貢獻(xiàn)業(yè)績不達(dá)預(yù)期、原材料價(jià)格波動幅度較大；煉化產(chǎn)能過剩的風(fēng)險(xiǎn)；下游產(chǎn)品利潤修復(fù)緩慢的風(fēng)險(xiǎn)；“碳中和”政策對石化行業(yè)大幅加碼的風(fēng)險(xiǎn)；全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。