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一季度業(yè)績(jī)改善：恒力石化發(fā)布2022年年報(bào)和2023Q1季報(bào)，其中2022年實(shí)現(xiàn)營收2223.73億元，同比+12.31%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.18億元，同比-85.07%。
　　2023Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入561.54億元，同比+5.15%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.2億元，同比-75.85%，不過該業(yè)績(jī)是2022Q3、Q4后首次實(shí)現(xiàn)扭虧，業(yè)績(jī)改善。
　　煉化有望改善：公司公布2022年和2023Q1主要經(jīng)營數(shù)據(jù)，其中2022年煉化產(chǎn)品平均售價(jià)5790.45元/噸，PTA平均售價(jià)5335.93元/噸，新材料產(chǎn)品平均售價(jià)8931.86元/噸，成本端，煤炭均價(jià)1030.06元/噸，原油4937.26元/噸。2023Q1煉化產(chǎn)品平均售價(jià)5714.57元/噸，PTA平均售價(jià)4974.03元/噸，新材料產(chǎn)品平均售價(jià)8465.44元/噸，成本端，煤炭均價(jià)980.67元/噸，原油4124.06元/噸。煤炭和原油的成本有所下降，煉化盈利有望改善。
　　新材料項(xiàng)目加速推進(jìn)：公司依托“大化工”平臺(tái)持續(xù)賦能與新材料開發(fā)多年積累，加快下游高端化工新材料產(chǎn)能布局，優(yōu)化“大化工”平臺(tái)的原料供給結(jié)構(gòu)，持續(xù)拓寬產(chǎn)業(yè)鏈、完善稀缺產(chǎn)能。項(xiàng)目主要進(jìn)展如下：160萬噸/年高性能樹脂及新材料項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2023年年中逐步投產(chǎn)。恒力化工新材料配套項(xiàng)目（30萬噸/年己二酸項(xiàng)目），預(yù)計(jì)將于2023年年中逐步投產(chǎn)。60萬噸/年BDO及配套項(xiàng)目正在有序推進(jìn)中，預(yù)計(jì)于2023年年中逐步投產(chǎn)。江蘇康輝新材料年產(chǎn)80萬噸功能性薄膜、功能性塑料項(xiàng)目，于2023年一季度逐步投產(chǎn)。45萬噸PBS/PBAT/PBT可降解新材料項(xiàng)目，已于2023年一季度逐步達(dá)產(chǎn)。營口廠區(qū)年產(chǎn)超強(qiáng)濕法鋰電池隔膜4.4億平方米（其中2.2億平方米鋰電池隔膜涂布膜），第一條線預(yù)計(jì)2023年5月投產(chǎn)。南通廠區(qū)年產(chǎn)濕法鋰電池隔膜12億平方米，年產(chǎn)干法鋰電池隔膜6億平方米，項(xiàng)目正在有序推進(jìn)中，預(yù)計(jì)2024年一季度逐步投產(chǎn)。
　　基于原油價(jià)格和煉化行業(yè)未來的景氣度判斷，我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為87.62、124.87、135.29億元（原預(yù)測(cè)230.52、282.20、-億元），可比公司23年平均PE為13倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為16.12元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　油價(jià)大幅波動(dòng)；行業(yè)景氣度下行；新材料項(xiàng)目發(fā)展不及預(yù)期。