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投資要點(diǎn)
　　【事件】7月17日，石頭科技發(fā)布公告，全資子公司北京石頭創(chuàng)新科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“石頭創(chuàng)新”）取得“國(guó)家鼓勵(lì)的重點(diǎn)軟件企業(yè)”的認(rèn)定，依據(jù)政策，石頭創(chuàng)新2022年企業(yè)所得稅可申請(qǐng)免征，匯算清繳后不影響公司2022年年度報(bào)告，對(duì)公司2023年度凈利潤(rùn)影響額約為5500萬(wàn)元。
　　全資子公司獲企業(yè)所得稅減免，有望顯著增厚公司2023年業(yè)績(jī)
　　根據(jù)相關(guān)政策規(guī)定，我們認(rèn)為在石頭創(chuàng)新持續(xù)被認(rèn)定為國(guó)家鼓勵(lì)的重點(diǎn)軟件企業(yè)前提下，按照該子公司初始獲利年度2019年計(jì)算，該子公司2022年及2023年將被免征企業(yè)所得稅，2024年及以后將按照10%的稅率征稅，而此前年度石頭創(chuàng)新的企業(yè)所得稅為12.5%。根據(jù)我們的測(cè)算，2022年石頭創(chuàng)新?tīng)I(yíng)業(yè)利潤(rùn)應(yīng)占公司整體營(yíng)業(yè)利潤(rùn)32.7%，假定未來(lái)保持該占比不變，則2023-2025年或?qū)⒎謩e增厚公司凈利潤(rùn)1.22億元/0.16億元/0.20億元。
　　我們認(rèn)為若2022年度退稅5500萬(wàn)元疊加2023H1免征所得稅于2023Q2沖抵，結(jié)合去年同期凈利潤(rùn)低基數(shù)情況，預(yù)計(jì)公司Q2歸母凈利潤(rùn)增速超50%。
　　國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：618以價(jià)換量趨勢(shì)顯現(xiàn)，公司市占率持續(xù)提升，增速領(lǐng)跑行業(yè)
　　受益于全能型基站降價(jià)普及驅(qū)動(dòng)，掃地機(jī)行業(yè)618銷(xiāo)量微增，以價(jià)換量趨勢(shì)顯現(xiàn)。公司憑借雙旗艦新品廣拓價(jià)格帶，市占率提升明顯，根據(jù)AVC數(shù)據(jù)，公司6月線上銷(xiāo)額/銷(xiāo)量分別+15%（行業(yè)+3%）/+18%（行業(yè)-2%），增速領(lǐng)跑行業(yè)。單Q2來(lái)看，公司掃地機(jī)線上銷(xiāo)額同比+10%（行業(yè)+2%）；同時(shí)洗地機(jī)份額提升亦較快，Q2線上銷(xiāo)額同比+224%（行業(yè)+9%）。根據(jù)AVC，公司Q2國(guó)內(nèi)掃地機(jī)+洗地機(jī)線上收入同比+19%。公司當(dāng)前主推雙旗艦掃地機(jī)P10和G20主要通過(guò)技術(shù)實(shí)現(xiàn)降本，預(yù)計(jì)毛利率有望維持較高水平。
　　海外市場(chǎng)：去年低基數(shù)+Q2集中上新，海外業(yè)務(wù)有望煥活
　　海外市場(chǎng)于全年4月開(kāi)始進(jìn)入低基數(shù)區(qū)間。隨著俄烏危機(jī)影響逐漸消退以及4-7月進(jìn)入密集提貨上新期，我們判斷歐洲經(jīng)銷(xiāo)商提貨意愿有較為明顯修復(fù)。同時(shí)公司在美亞市場(chǎng)堅(jiān)持高端化，自營(yíng)渠道始終保持強(qiáng)勁活力。公司經(jīng)銷(xiāo)渠道凈利率高于自營(yíng)渠道，隨著經(jīng)銷(xiāo)商需求快速?gòu)?fù)蘇，公司Q2凈利率有望進(jìn)一步改善。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議
　　國(guó)內(nèi)以價(jià)換量格局顯現(xiàn)，公司市占率快速提升，海外高端化成效顯著，低基數(shù)情況下煥活可期，疊加子公司獲稅收減免，公司盈利有望超預(yù)期。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為78.27/94.19/114.50億元，同比分別+18.07%/+20.34%/+21.56%。預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)分別為15.56/17.31/21.46億元，同比分別+31.51%/+11.21%/+24.01%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為21X/19X/15X。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　催化劑及檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)
　　海外需求復(fù)蘇超預(yù)期；國(guó)內(nèi)以價(jià)換量效果超預(yù)期
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　退稅時(shí)間不確定，子公司未來(lái)年度未持續(xù)獲得認(rèn)定，費(fèi)用投放超預(yù)期