>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點評：6月及上半年財政數(shù)據(jù)點評-230720
| 上傳日期： |
2023/7/20 |
大小： |
611KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
?；埯?/a>,易峘 |
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此報告為加密報告 |
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2023年上半年中央+地方合并赤字（廣義口徑）為3.44萬億元，去年同期高基數(shù)下、同比少增1.61萬億元。其中中央+地方（廣義口徑）收入同比錄得7.1%，支出同比錄得3.6%、低于上半年GDP名義同比的4.8%，上半年財政赤字的同比回落一方面來自收入回升帶來的周期性效應(yīng)、另一方面也體現(xiàn)財政擴(kuò)張力度整體偏溫和。而從財政政策的節(jié)奏來看，上半年廣義財政赤字完成比例占全年預(yù)算約35%，快于2021年同期的11%，但不及2022年上半年52%的赤字?jǐn)U張進(jìn)度，或部分由于地方專項債發(fā)行進(jìn)度偏慢：截至上半年，地方專項債發(fā)行約為全年額度的57%，不及2022年的95%，亦較2019年的78%偏低（圖表1-4）。
單月看，6月中央+地方合并赤字（廣義口徑）為1.36萬億元，同比少增7230億元（5月同比少增約4897億元），財政政策擴(kuò)張較5月趨弱——6月一般公共預(yù)算錄得赤字9561億元（去年6月赤字為1.13萬億元），而政府性基金赤字從去年6月的9477億元收窄至4030億元（圖表5-7）。6月財政存款環(huán)比回落約1萬億元，同比少增6129億元，由此財政存款同比增速從5月的0.6%回落至-10.4%（圖表8）。
具體看：
財政收入方面，基數(shù)變動下6月一般公共預(yù)算收入同比增速回落，但2年復(fù)合增速來看降幅趨緩；然而，政府性基金收入同比降幅加深、顯示地產(chǎn)周期的影響加劇。6月一般公共預(yù)算收入同比增速從5月的32.7%回落至5.6%（剔除留抵退稅影響后同比較5月的-4.7%回落至-10.2%），但2022-23兩年復(fù)合降幅較5月的5.4%收窄至2.8%（圖表9）。另一方面，隨政府性基金收入同比增速從5月的-7.5%回落至-19.5%，兩年復(fù)合降幅亦從5月的13.5%走闊至28.1%。
22-23年復(fù)合增速看，6月稅收收入增長邊際回升但偏弱，非稅收入增速有所上行。6月稅收收入同比增速從5月的42%回落至13.6%（剔除留抵退稅影響后同比從5月的-4.4%回落至-9%）；但兩年復(fù)合增速較5月的-6.3%小幅回升至-5.4%，而6月非稅收入同比降幅從7.8%走闊至14%，主要是基數(shù)變動影響，兩年復(fù)合增速較5月的1.5%回升至7.1%。分稅種看：
由于去年同期基數(shù)變動較大，我們計算6月增值稅2年復(fù)合增速從5月的-3.4%小幅回落至-4.3%，企業(yè)所得稅收入2年復(fù)合降幅亦從5月的9%走闊至11.3%，顯示企業(yè)盈利或仍在筑底。此外，6月出口退稅2年復(fù)合降幅較5月的8.3%小幅收窄至6.8%，但整體仍較弱、5-6月出口同比為負(fù)，對出口型工業(yè)企業(yè)盈利的支撐或有所退坡。
6月消費稅同比增速有所回升，或因可選消費升溫得到提振——消費稅同比從5月的-6.2%回升至8.5%，部分受到618購物節(jié)的提振，對應(yīng)6月社會消費品零售額2年復(fù)合增速同樣較5月小幅回升、且品類中金銀珠寶、化妝品、家電及汽車等可選消費的回升較強。此外，6月個人所得稅同比從5月的3.1%小幅回升至4%，或因居民收入回升——2季度全國居民人均可支配收入名義同比增長6.5%，比一季度加快1.4個百分點。
6月土地出讓收入同比降幅從5月的13%回落至20.9%，2年復(fù)合降幅亦從18.7%回落至32.4%，與居民購房需求偏弱相印證——6月地產(chǎn)銷售面積及銷售額兩年復(fù)合增速分別錄得-18%/-19.9%，較5月降幅走闊。土地增值稅同比從5月18%的降幅回落至27.6%、2年復(fù)合增速降幅有所收窄但仍在2位數(shù)區(qū)間（圖表11）。
6月財政支出力度邊際回落，但基建支出有所回升。剔除基數(shù)影響而言，6月一般公共支出2年復(fù)合增速從5月的3.6%回落至1.7%，而政府性基金支出增速從5月的0.7%回落至-14.3%。分類看，6月教育、科學(xué)技術(shù)支出的同比增速轉(zhuǎn)負(fù)，2年復(fù)合增速也分別由4.5%/10.1%回落至2%/3.8%。而民生支出2年復(fù)合增速從5月的2.0%小幅回升至2.5%；基建相關(guān)支出2年復(fù)合增速亦從5月的-2.4%回正至0.3%，其中交通運輸支出兩年復(fù)合增速從5月的-7.5%回升至2.9%，農(nóng)林水事務(wù)支出兩年復(fù)合增速從5月的-1%回升至5.8%（圖表12）。
6月財政擴(kuò)張力度邊際趨弱，而隨著下半年經(jīng)濟(jì)回升動能較弱、地產(chǎn)需求偏弱仍讓地方財政收入面臨一定壓力，穩(wěn)增長仍需財政進(jìn)一步發(fā)力。往前看，我們認(rèn)為穩(wěn)增長窗口期可能臨近，貨幣政策方面下半年可能還有溫和降息空間（參見《央行：形勢謹(jǐn)慎樂觀；政策精準(zhǔn)調(diào)節(jié)》，2023/7/14），邊際寬松貨幣政策將對穩(wěn)經(jīng)濟(jì)帶來一定積極作用，但為有效提振實體需求，可能仍需一攬子政策相配合，包括擴(kuò)張財政、穩(wěn)地產(chǎn)等，其中財政擴(kuò)張的提振作用可能更為明顯、而穩(wěn)定房產(chǎn)價格預(yù)期能讓穩(wěn)增長政策更具“綱舉目張”的效果（參見《2023年2Q及6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點評》，2023/7/17）。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)周期持續(xù)回落，穩(wěn)增長政策力度不及預(yù)期
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