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巨人網(wǎng)絡(luò)：自主研發(fā)核心IP，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容持續(xù)供給
　　老牌游戲廠商“端轉(zhuǎn)手”，自研產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼。巨人網(wǎng)絡(luò)是一家游戲研發(fā)廠商，成立于2004年，端游時(shí)期代表作品《征途》極具影響力，2014年起轉(zhuǎn)向手游，陸續(xù)推出《征途》、《征途2》等系列手游以及爆款休閑競(jìng)技手游《球球大作戰(zhàn)》，兩大賽道成為公司業(yè)績(jī)支柱。過(guò)去3年存量游戲支撐公司穩(wěn)健業(yè)績(jī)表現(xiàn)，2023年新品集中釋放貢獻(xiàn)較大業(yè)績(jī)彈性。
　　我們認(rèn)為游戲行業(yè)正迎來(lái)新的行業(yè)周期。1）游戲版號(hào)常態(tài)化發(fā)放，行業(yè)供給穩(wěn)定輸出；2）優(yōu)質(zhì)供給推動(dòng)需求復(fù)蘇，游戲消費(fèi)邊際轉(zhuǎn)暖；3）AI賦能游戲進(jìn)行玩法創(chuàng)新，打開行業(yè)增長(zhǎng)空間。
　　存量產(chǎn)品貢獻(xiàn)長(zhǎng)期價(jià)值，新品打開增長(zhǎng)空間
　　深耕“國(guó)戰(zhàn)”MMO賽道，征途系列長(zhǎng)期價(jià)值凸顯。截至2022年，《征途》電腦端網(wǎng)絡(luò)游戲及移動(dòng)端網(wǎng)絡(luò)游戲全系產(chǎn)品累計(jì)收入超200億元?；蛴捎诠緦?duì)“國(guó)戰(zhàn)”MMO的獨(dú)到理解，公司成為國(guó)戰(zhàn)MMO賽道龍頭。2023年3月24日，公司推出“征途”系列新作《原始征途》，上線首月流水突破3億，或說(shuō)明《征途》IP的長(zhǎng)期價(jià)值且公司具備長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)和創(chuàng)新能力。
　　《球球大作戰(zhàn)》開創(chuàng)休閑競(jìng)技品類，《太空行動(dòng)》有望復(fù)制成功。公司于2015年推出《球球大作戰(zhàn)》，上線后僅一年時(shí)間，其MAU超過(guò)5000萬(wàn)人，峰值DAU超2900萬(wàn)人。憑借較低操作門檻和多維度長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)，《球球大作戰(zhàn)》迅速成為爆款，為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定業(yè)績(jī)。2023年1月，公司在國(guó)內(nèi)雙端上線狼人殺手游《太空行動(dòng)》，首日新增用戶數(shù)突破100萬(wàn)。通過(guò)復(fù)盤《蛋仔派對(duì)》、《鵝鴨殺》等同類型派對(duì)游戲，我們認(rèn)為《太空行動(dòng)》具備爆款潛質(zhì)，有望復(fù)制成功。
　　公司聘請(qǐng)明星制作人開拓放置品類，賽道存在較大機(jī)會(huì)。《龍與世界的盡頭》是公司首個(gè)放置類產(chǎn)品，已在多個(gè)地區(qū)進(jìn)行了多輪小規(guī)模測(cè)試。《龍與世界的盡頭》的制作人前作《不休的烏拉拉》表現(xiàn)亮眼，該產(chǎn)品有望2023年暑期在國(guó)內(nèi)上線推廣，值得關(guān)注。
　　AI賦能具想象空間，產(chǎn)品儲(chǔ)備開拓海外市場(chǎng)
　　AI賦能游戲玩法創(chuàng)新，應(yīng)用端逐步落地。公司創(chuàng)始人史玉柱多次表明游戲+AI的戰(zhàn)略方向，或說(shuō)明公司積極推動(dòng)AI的決心。公司旗下《球球大作戰(zhàn)》、《太空行動(dòng)》與AI契合度較高，將持續(xù)依托AI技術(shù)賦能，推動(dòng)游戲玩法創(chuàng)新。
　　《Super Sus》拔得頭籌，海外營(yíng)銷初顯成效。《Super Sus》借力海外視頻平臺(tái)TikTok和YouTube進(jìn)行營(yíng)銷，取得初步成效。此外，公司宣布推出基于海外市場(chǎng)所打造的全新品牌ZTimes，目前已有數(shù)款在研產(chǎn)品，研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模超百人。
　　投資建議
　　公司存量游戲貢獻(xiàn)穩(wěn)定業(yè)績(jī)，2023年三款重點(diǎn)游戲產(chǎn)品上線，逐步釋放業(yè)績(jī)彈性，疊加AI賦能游戲行業(yè)和公司產(chǎn)品，后續(xù)將陸續(xù)兌現(xiàn)。我們預(yù)測(cè)公司2023-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為13.0億元、16.0億元，對(duì)應(yīng)PE為23.9倍、19.5倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、產(chǎn)品版號(hào)審批、上線進(jìn)度及流水表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；
　　2、行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。