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核心觀點(diǎn)
　　總體來看，6月財(cái)政收入單月增速回落，財(cái)政收入水平達(dá)到全年預(yù)算進(jìn)度的55%，略高于過往兩年平均水平。上半年財(cái)政支出增速維持必要強(qiáng)度，但未有較強(qiáng)的向上突破動(dòng)能。1-6月累計(jì)，全國一般公共預(yù)算支出同比增長3.9%，增速小幅下滑。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，內(nèi)需不足等結(jié)構(gòu)性問題仍然存在，因此今年下半年的財(cái)政政策依然有必要維持一定的力度，利用好專項(xiàng)債、政金債、PSL等工具擴(kuò)張廣義財(cái)政支出力度。
　　財(cái)政上半年成績單出爐，均值回歸與內(nèi)生修復(fù)是核心特征
　　6月財(cái)政收入單月增速回落，財(cái)政收入水平達(dá)到全年預(yù)算進(jìn)度的55%，略高于過往兩年平均水平。1-6月全國一般公共預(yù)算收入累計(jì)同比高增13.3%，主因去年二季度上海疫情期間全國財(cái)稅收入大幅降低，如果計(jì)算兩年復(fù)合增速，則1-6月一般公共預(yù)算收入累計(jì)同比增長0.89%，6月單月復(fù)合累計(jì)增速下滑2.83%。
　　總體來看，上半年財(cái)政支出增速維持必要強(qiáng)度，但未有較強(qiáng)的向上突破動(dòng)能。1-6月累計(jì)，全國一般公共預(yù)算支出同比增長3.9%，增速小幅下滑。目前來看，財(cái)政支出預(yù)算完成度達(dá)到48.7%，支出進(jìn)度保持在高位。但從支出細(xì)項(xiàng)看，民生類支出增速高增，而基建類支出增速下滑較快。
　　下半年穩(wěn)增長仍需財(cái)政發(fā)力，結(jié)構(gòu)性方案可能性大于總量刺激
　　開年以來的專項(xiàng)債發(fā)行并未有超預(yù)期表現(xiàn)，但也符合正常發(fā)行進(jìn)程。進(jìn)入后疫情時(shí)代，專項(xiàng)債成為穩(wěn)增長的重要工具，是實(shí)物工作量形成的重要手段。今年二季度以來，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較為疲弱，但專項(xiàng)債的發(fā)行進(jìn)度依舊按部就班，低于市場預(yù)期，但我們認(rèn)為發(fā)行的“快”并不能代表實(shí)物工作量的質(zhì)量能得到保障。
　　當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，內(nèi)需不足等結(jié)構(gòu)性問題仍然存在，因此今年下半年的財(cái)政政策依然有必要維持一定的力度。首先，需要聚焦專項(xiàng)債工具的加快發(fā)行，指導(dǎo)地方加快專項(xiàng)債券發(fā)行使用節(jié)奏，積極發(fā)揮專項(xiàng)債券在拉動(dòng)有效投資中的積極作用，以穩(wěn)投資帶動(dòng)穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)增長，更好發(fā)揮專項(xiàng)債券的效能。其次，需要加快解決基建企業(yè)資本金不足的問題，利用財(cái)政資金、政金債、PSL等儲(chǔ)備工具加快廣義財(cái)政擴(kuò)張，提振經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　第一，宏觀經(jīng)濟(jì)和金融體系仍然面臨海內(nèi)外環(huán)境的多重?cái)_動(dòng)，國內(nèi)受到疫情余波、地產(chǎn)、地方政府債務(wù)的影響，國外受到貿(mào)易沖突、海外緊縮和極化思潮的影響，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改革都可能存在一定不確定性。第二，既有政策落地效果及后續(xù)增量政策出臺(tái)進(jìn)展不及預(yù)期，地方政府對于中央政策的理解不透徹、落實(shí)不到位。第三，經(jīng)濟(jì)增速放緩，宏觀經(jīng)濟(jì)基本面下行，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不確定性加劇。第四，近期房地產(chǎn)市場較為低迷，國際資本市場風(fēng)險(xiǎn)傳染也有可能誘發(fā)國內(nèi)資本市場動(dòng)蕩。