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投資要點(diǎn)
　　邁威生物全集成新藥研發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化能力：邁威生物覆蓋腫瘤、自身免疫、代謝等多疾病領(lǐng)域，十余款具備“BIC/FIC”潛力的創(chuàng)新藥正快速推進(jìn)。生物類似藥君邁康（TNF-α）、邁利舒（RANKL）已上市，商業(yè)化和生產(chǎn)體系已全面搭建，即將帶來持續(xù)現(xiàn)金流。邁威生物商業(yè)轉(zhuǎn)化體系面向全球，在發(fā)達(dá)國家和新興市場進(jìn)行布局，有望帶來超預(yù)期的現(xiàn)金回報(bào)。
　　多款生物類似藥陸續(xù)上市，已全面展開商業(yè)化：（1）君邁康（阿達(dá)木單抗類似藥）已獲批原研藥全部8項(xiàng)適應(yīng)癥，2022年實(shí)現(xiàn)醫(yī)院準(zhǔn)入105家，2023年公司預(yù)計(jì)新增醫(yī)院準(zhǔn)入超過200家，實(shí)現(xiàn)銷售數(shù)量約25萬支（2）9MW0311為骨質(zhì)疏松癥，在2023年5月獲批，公司預(yù)計(jì)2023年可實(shí)現(xiàn)醫(yī)院準(zhǔn)入超過200家，不低于30萬支銷售。（3）9MW0321用于預(yù)防骨轉(zhuǎn)移，2023年Q3有望獲批。（4）8MW0511為白蛋白融合的長效G-CSF，目前已完成Ⅲ期入組，我們預(yù)計(jì)2023年遞交上市申請。
　　 Nectin-4 ADC進(jìn)度全球第二，積極布局ADC技術(shù)平臺：9MW2821是國產(chǎn)首款、全球第二款以Nectin-4為靶點(diǎn)的ADC產(chǎn)品，具有優(yōu)于PADCEV的臨床潛質(zhì)，正在積極推進(jìn)尿路上皮癌、宮頸癌、前列腺癌、HER-2陰性乳腺癌、非小細(xì)胞肺癌等多瘤種研究。邁威生物自主開發(fā)的新一代ADC定點(diǎn)偶聯(lián)技術(shù)平臺IDDCTM，由定點(diǎn)偶聯(lián)工藝DARfinityTM，定點(diǎn)連接子接頭IDconnectTM，新結(jié)構(gòu)載荷分子MtoxinTM，以及條件釋放結(jié)構(gòu)LysOnlyTM等多項(xiàng)系統(tǒng)化核心專利技術(shù)組成，能夠賦予ADC藥物更好的結(jié)構(gòu)均一性、質(zhì)量穩(wěn)定性、藥效及耐受性，能夠顯著提高ADC產(chǎn)品的治療窗口，目前已有兩款創(chuàng)新品種獲批臨床9MW2921（Trop-2 ADC），7MW3711（B7-H3 ADC）。
　　創(chuàng)新管線布局小眾靶點(diǎn)，有效避開內(nèi)卷：公司積極推動(dòng)優(yōu)秀創(chuàng)新品種的中美雙報(bào)，能夠快速地實(shí)現(xiàn)價(jià)值全球化。9MW3811（IL11）有望在包括IPF/NASH等纖維炎癥性疾病中突破；9MW1911（ST2）聚焦全球最常見的慢性呼吸道疾病慢性阻塞性肺?。–OPD）；9MW3011（TMPRSS6）是鐵過載疾病的新穎療法，授權(quán)專攻血液病企業(yè)DISC提升全球價(jià)值。
　　盈利預(yù)測與投資評級：邁威生物的阿達(dá)木單抗、地舒單抗等生物類似物市場空間廣闊，2023年開始銷售放量，海外新興市場逐漸布局。創(chuàng)新Nectin4 ADC產(chǎn)品9MW2821具備全球競爭力，具有良好的商業(yè)化前景。我們以生物類似物及9MW2821進(jìn)行估值，邁威生物的目標(biāo)市值為175億人人民幣，其業(yè)績未來增長空間大，具備充足的向上空間。首次覆蓋給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新藥研發(fā)及審批不及預(yù)期，合作風(fēng)險(xiǎn)、藥品銷售不及預(yù)期、降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、競爭格局加劇、全球業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，政策的不確定性，人才流失風(fēng)險(xiǎn)。