>> 招商證券-可轉債周報：倉位繼續(xù)歷史新高-230724
| 上傳日期： |
2023/7/25 |
大小： |
777KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
尹睿哲,李玲 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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倉位繼續(xù)歷史新高。二季度在債牛的帶動下，一級債基、二級債基、轉債基金均得到大幅申購，僅有偏債混合基金受權益市場影響表現(xiàn)為凈贖回，“固收+”總體規(guī)模環(huán)比增長。1）倉位方面，債基的轉債倉位繼續(xù)創(chuàng)新高，其中二級債基、轉債基金的轉債持倉比例分別提升0.75pct、2.19pct，主動配置力度加大，而一級債基的配置規(guī)模主要來源于被動、其轉債倉位下降0.02pct；混合型基金的轉債倉位首次出現(xiàn)下降，其中偏債混合、靈活配置基金轉債持倉比例均下降0.05pct，“固收+”基金整體持倉轉債比例進一步提升0.79pct至12.23%；二季度轉債加倉主要在6月完成，兩市基金持有轉債占比均創(chuàng)歷史新高。2）持倉風格方面，向“啞鈴型”靠攏，雖然市場整體中平價轉債規(guī)模增加，但各類基金對平價80以下與平價120以上的轉債持倉均有明顯增加。行業(yè)方面，二季度大部分板塊均得到增持，其中電力設備、汽車等景氣觸底回升與順周期的家電、化工等板塊增持幅度較大，僅有中特估含量較重且二季度表現(xiàn)較好的交通運輸、非銀金融板塊遭到減持。3）持倉個券方面，二季度絕對價格達到120以上的“中特估”轉債與出現(xiàn)信用風險的個券遭較大幅度減持，增持轉債以低價、高股息為主要標簽，機構的前十大持倉個券占比繼續(xù)下降，持倉繼續(xù)分散、個券選擇成為組合重要的勝負手。
一周市場回顧：上周股指跌幅超2%，轉債指數跌幅0.18%、遠小于權益，情緒弱勢成交回落；估值方面，平價90-110轉股溢價率為26.5%、明顯回落，價格中位數回落至122.5。
股市：政策助力，期待進入上行。上周在人民幣匯率波動、重點公司業(yè)績不及預期的帶動下，TMT發(fā)生較大幅度的調整、地產鏈漲幅靠前。外部環(huán)境來看，美國核心通脹已經開始明顯緩解，考慮到基數效應，核心通脹在三季度有望進一步下行，美聯(lián)儲加息終點已經越來越近，盡管未來終點預期的變化可能有擾動，但美元指數和美債收益率的下行趨勢已基本明確，外資有望實現(xiàn)凈流入；而隨著國內經濟的改善、各項刺激政策的出爐，企業(yè)盈利也將進入上行周期。短期來看，在結構上，中報業(yè)績較好與政策支持可能超預期的板塊將占優(yōu)，具體來看1）城中村改造下帶來的房地產和地產鏈的投資機會；2）促消費政策下食品飲料、汽車、消費電子、家電等領域；3）數字經濟的進展；4）雙碳下的能源電力領域進展。此外，建議關注，支持民營企業(yè)發(fā)展政策對民間投資及消費的促進作用，尤其是能夠受益于人工智能革命的港股互聯(lián)網平臺企業(yè)，可以考慮重點關注。提振政策頻出有利于緩解悲觀情緒，市場重回上行周期的可能性較大。
轉債：謹防贖回風險，積極關注新券。上周權益市場出現(xiàn)調整、轉債也跟隨調整但幅度較小，但受個券贖回預期影響，中高平價轉債估值均出現(xiàn)明顯壓縮，當前估值處于22年以來的中位數水平。策略方面，短期贖回預期對估值的影響基本結束，但轉債高估的問題仍然存在，部分兼具高價&高溢價特征的個券仍需要及時止盈與規(guī)避。行業(yè)方面關注中報業(yè)績預期提升的以及博弈政策預期的汽車、家電、地產鏈等行業(yè)，絕對價位整體不高的新能源行業(yè)都可關注，個券方面，可以關注1）細分領域景氣較高的成長標的，如金盤、道通、晶能等；2）業(yè)績改善以及政策預期較強的貴輪、雙箭、合力等；3）地產鏈的江山、火星、蒙娜等標的，家電板塊的；4）經濟復蘇背景下，順周期的鳳21、臺21等也可關注；5）AI+仍然是年內主線，調整后可以繼續(xù)布局烽火、興森、華正、南電、景23、聚飛等；6）中特估中高股息標的洪城等。此外近期新券密集上市，優(yōu)質且定位合適的新券可密切關注。
一級市場跟蹤：上周10只新券發(fā)行，3家公司發(fā)行轉債預案，13家公司轉債發(fā)行獲股東大會通過，5家公司轉債發(fā)行獲發(fā)審委通過，2家公司轉債獲得證監(jiān)會核準批文。
風險提示：信用事件沖擊；再融資政策變動；權益調整
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