>> 國(guó)泰君安期貨-所長(zhǎng)早讀-230726
| 上傳日期： |
2023/7/26 |
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pdf 共75頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)泰君安期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
林小春 |
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銅：價(jià)格整體表現(xiàn)偏強(qiáng)，但尚需關(guān)注價(jià)格上方壓力。銅價(jià)上漲的直接原因是中國(guó)利好政策發(fā)酵，提高了投資者的樂(lè)觀預(yù)期。同時(shí)，基本面上全球庫(kù)存處于歷史低位，和宏觀的利好形成了共振。但是，價(jià)格逐漸觸及震蕩區(qū)間上沿，需要關(guān)注上方的壓力和風(fēng)險(xiǎn)。首先，期貨價(jià)格上漲后，下游買(mǎi)貨積極性很差。其次，根據(jù)銅價(jià)和美元長(zhǎng)周期負(fù)相關(guān)的關(guān)系，如果美元指數(shù)持續(xù)反彈會(huì)限制銅價(jià)上行動(dòng)力，需關(guān)注本周美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議。不過(guò)，從長(zhǎng)周期來(lái)看，銅價(jià)重心上移是比較確定的，美元指數(shù)弱勢(shì)，中國(guó)寬松政策持續(xù)推出，新能源和多個(gè)傳統(tǒng)行業(yè)帶動(dòng)銅消費(fèi)增加以及全球低庫(kù)存等均對(duì)銅價(jià)形成向上驅(qū)動(dòng)。策略上，如果此前有多單可以繼續(xù)持有，新進(jìn)多單需等待出現(xiàn)好的安全邊際。
苯乙烯：短期偏強(qiáng)，轉(zhuǎn)弱的時(shí)間點(diǎn)至少等到8月中旬以后。當(dāng)前市場(chǎng)做縮利潤(rùn)是比較確定的頭寸。
1、需求負(fù)反饋被提前交易：苯乙烯快速下跌比我們此前預(yù)期8月再轉(zhuǎn)弱的時(shí)間節(jié)奏提前了，快速下跌過(guò)程中市場(chǎng)開(kāi)始反饋下游偏弱。但目前現(xiàn)實(shí)端下游的利潤(rùn)、訂單均較好，負(fù)反饋并不嚴(yán)重。除卻個(gè)別EPS工廠略有降負(fù)，其余ABS、PS工廠提高負(fù)荷為主。下跌被提前之后，關(guān)注本輪快速下跌后逢低買(mǎi)的機(jī)會(huì)。
2、平衡表庫(kù)存預(yù)期：2023年6月市場(chǎng)對(duì)于7-9月苯乙烯的平衡表均為持續(xù)累庫(kù)預(yù)期，所以整體預(yù)期偏弱，價(jià)格持續(xù)下跌。但是7月之后，市場(chǎng)開(kāi)始炒作乙苯調(diào)油需求，對(duì)應(yīng)平衡表預(yù)期3-4萬(wàn)噸/月。本輪行情的核心跟蹤指標(biāo)是苯乙烯-乙苯價(jià)差、汽油-乙苯價(jià)差。本輪上漲之初，6月底的時(shí)候，苯乙烯和乙苯的價(jià)差為-275元/噸，隨著7月苯乙烯的強(qiáng)勢(shì)反彈，二者價(jià)差重新回到500元/噸。脫氫工序的加工費(fèi)300-500元/噸，目前乙苯的經(jīng)濟(jì)性已經(jīng)逐步削弱了。汽油與乙苯的價(jià)差已收窄至600元/噸，300元/噸以上調(diào)油仍然有利潤(rùn)，短期調(diào)油驅(qū)動(dòng)仍未完全結(jié)束，科元重啟生產(chǎn)乙苯。后續(xù)關(guān)注華南地區(qū)、新加坡的乙苯調(diào)油需求增量。
3、供應(yīng)恢復(fù)偏慢：市場(chǎng)原本預(yù)期2023年7月開(kāi)始，隨著苯乙烯新裝置投產(chǎn)的落地，供應(yīng)將快速恢復(fù)。但是夏季裝置意外頻發(fā)，國(guó)內(nèi)及海外裝置回歸均不及預(yù)期，且在歐美裝置意外停工之后，海外月差重新走強(qiáng)，絕對(duì)價(jià)格快速上漲。中歐、美歐套利價(jià)差打開(kāi)，市場(chǎng)持續(xù)預(yù)期中國(guó)出口。目前8月苯乙烯的出口量市場(chǎng)預(yù)期5萬(wàn)噸，后續(xù)關(guān)注實(shí)際新成交量。
國(guó)債期貨：昨日國(guó)債期貨集體大幅收跌，30年期主力合約跌0.86%，創(chuàng)上市以來(lái)最大單日跌幅，10年期主力合約跌0.52%，5年期主力合約跌0.37%，2年期主力合約跌0.14%。政治局會(huì)議不再提房住不炒，開(kāi)始提活躍資本市場(chǎng)與提振投資者信心，整體市場(chǎng)解讀偏正向。人民幣匯率、股指大漲，國(guó)債期貨跳空低開(kāi)后一路走低，單日回調(diào)幅度較大?，F(xiàn)券方面，2Y、5Y、10Y和30Y期國(guó)債活躍券收益率分別上行5.28BP、7.54BP、6.96BP和5.68BP至2.17%、2.46%、2.66%和3.02%，符合我們前期認(rèn)為2.6%有支撐的判斷。前期提示政治局將是行情波動(dòng)時(shí)點(diǎn)，當(dāng)前已兌現(xiàn)。資金面流動(dòng)性方面，央行臨近月末加大逆回購(gòu)操作規(guī)模，維持利率中樞處于相對(duì)低位。IRR指標(biāo)來(lái)看，國(guó)債期貨價(jià)格今日受回落幅度過(guò)大影響，短期呈現(xiàn)較好多頭替代性?xún)r(jià)比和反套機(jī)會(huì)。中長(zhǎng)期來(lái)看，盡管下一次月度宏觀數(shù)據(jù)和當(dāng)下宏觀高頻數(shù)據(jù)均無(wú)法立即確認(rèn)基本面大幅回暖，但仍需持續(xù)追蹤政策導(dǎo)向下預(yù)期改善的強(qiáng)度以及先前市場(chǎng)是否已經(jīng)price in了極弱預(yù)期，拉長(zhǎng)時(shí)間尺度下的利率中樞下移和季度尺度下的利率上行風(fēng)險(xiǎn)并不矛盾，建議謹(jǐn)慎觀望。
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