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2Q23境內(nèi)煤電開始兌現(xiàn)盈利，1H23新加坡業(yè)務(wù)利潤(rùn)貢獻(xiàn)亮眼
　　公司1H23營(yíng)收/歸母凈利為1260.32/64.90億元，同比+7.84%/+301.53%，其中歸母凈利位于業(yè)績(jī)預(yù)告57.5-67.5億元的上區(qū)間；1H23業(yè)績(jī)大增主要系境內(nèi)煤電開始盈利以及新加坡貢獻(xiàn)利潤(rùn)總額28.9億元?？紤]公司境外業(yè)務(wù)利潤(rùn)高增，上調(diào)公司2023-25年歸母凈利至140/155/170億元（前值：89/109/114億元）。公司23年扣除永續(xù)債后BPS為3.19元，看好公司新能源業(yè)務(wù)發(fā)展和火電業(yè)績(jī)修復(fù)，給予公司1.5x 2023EPB，較其歷史均值（0.66x）高3.6個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至5.23港幣（前值：5.00港幣）。“買入”評(píng)級(jí)。
　　煤電盈利陸續(xù)兌現(xiàn)，新加坡大士能源利潤(rùn)貢獻(xiàn)亮眼
　　1H23公司煤機(jī)/燃機(jī)上網(wǎng)電量同比增長(zhǎng)5.19%/8.71%至1760.16/128.67億千瓦時(shí)，其中煤價(jià)2Q23上網(wǎng)電量同比大幅增長(zhǎng)16.91%。1H23公司上網(wǎng)電價(jià)為515.23元/MWh，對(duì)應(yīng)2Q23為511.67元/MWh，環(huán)比1Q23下降7.0元/MWh，降幅1.4%。受國(guó)內(nèi)煤炭供應(yīng)保持高水平及進(jìn)口煤供應(yīng)同比大幅增長(zhǎng)影響，公司1H23入爐標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)（不含稅）同比下降10.49%至1137.76元/噸。因此1H23公司煤電/燃機(jī)分別實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額5.93/3.51億元，2Q23則為6.63/0.25億元，對(duì)應(yīng)2Q23煤電度電利潤(rùn)總額7.7厘/千瓦時(shí)（均為中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則口徑）。1H23新加坡大士能源利潤(rùn)總額28.9億元。
　　1H23新增并網(wǎng)新能源2906.09MW，新能源利潤(rùn)保持較快增長(zhǎng)
　　2Q23，公司新并網(wǎng)風(fēng)電/光伏裝機(jī)297.25/1804.77MW，1H23公司累計(jì)新并網(wǎng)新能源裝機(jī)2906.09MW。截至2023年6月底，公司風(fēng)電/光伏裝機(jī)達(dá)1388.6/877.4萬千瓦。公司風(fēng)電/光伏利潤(rùn)總額：2Q23為20.99/6.57億元，同比增長(zhǎng)10%/78%；1H23為40.24/10.02億元，同比增長(zhǎng)17.5%/89.55%（利潤(rùn)總額數(shù)據(jù)均為中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則口徑），主要系1H23新能源裝機(jī)增長(zhǎng)和風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)同比增長(zhǎng)94小時(shí)帶動(dòng)風(fēng)電/光伏上網(wǎng)電量同比增長(zhǎng)21.92%/72.04%。2023年，公司預(yù)計(jì)新增風(fēng)光裝機(jī)810萬千瓦，目前已完成目標(biāo)容量的36%左右。
　　目標(biāo)價(jià)5.23港幣，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　由于1H23年境外業(yè)務(wù)利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)以及煤價(jià)出現(xiàn)較快下行，我們上調(diào)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)至140/155/170億元（前值89/109/114億元）。將796億元永續(xù)債從歸母凈權(quán)益中扣除后，我們預(yù)計(jì)公司2023年BPS為3.19元，給予1.5x 2023年預(yù)測(cè)PB,目標(biāo)價(jià)至5.23港幣，維持“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)高于預(yù)期；市場(chǎng)化電價(jià)上漲/利用小時(shí)/風(fēng)光新項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期；計(jì)提資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)。