>> 興業(yè)證券-2023年7月FOMC會議點評：最后一加？可能未必-230727
| 上傳日期： |
2023/7/27 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
王涵,彭華瑩,卓泓 |
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美東時間2023年7月26日，美聯(lián)儲公布加息25bp至5.25%-5.5%，我們解讀如下：
7月FOMC如期加息，但“有效信息量”相對較少。相較于6月會議，7月FOMC僅多了一個月的數(shù)據(jù)，且數(shù)據(jù)信號有些混亂，所以7月新增信息有限。關(guān)于后續(xù)貨幣政策走向：
之后還加嗎？有可能。7月利率聲明中的措辭與上月相比并未明顯修改，鮑威爾在會后的新聞發(fā)布會中被問及9月是否還會加息時，給了相對模糊的措辭：“如果數(shù)據(jù)支持會繼續(xù)加息，但也有維持利率的可能性”（I would say it is certainly possible…I would also say…）。
何時開始降息？無需等待通脹回落至2%。關(guān)于降息時點，鮑威爾維持了今年年內(nèi)不會降息的判斷，并透露多名FOMC成員希望明年降息。對于全年經(jīng)濟(jì)的展望，考慮到近期經(jīng)濟(jì)的韌性，委員會不再預(yù)測經(jīng)濟(jì)衰退。除此之外，鮑威爾首次談及降息的條件，認(rèn)為無需等待通脹回落至2%就可以停止加息并開啟降息。
后續(xù)的貨幣政策框架，聯(lián)儲看什么？——“broad picture”。9月FOMC之前，將會有2份通脹和2份非農(nóng)報告，以及大量經(jīng)濟(jì)活動數(shù)據(jù)出爐，有哪些指標(biāo)值得期待？
通脹：headline CPI下臺階，但核心通脹是聯(lián)儲更加關(guān)心的指標(biāo)。6月CPI明顯放緩，由此前的4%以上回落至3%的低平臺。然而，6月headline CPI的下行主要受益于去年能源價格的高基數(shù)，基準(zhǔn)假設(shè)下未來兩個月CPI讀數(shù)大概率將稍有反彈。除此之外，聯(lián)儲更加關(guān)心的核心通脹并未明顯下行，這也將對貨幣政策放松構(gòu)成掣肘。
勞動力市場：需要進(jìn)一步放緩的信號。不僅僅體現(xiàn)在非農(nóng)就業(yè)人數(shù)，還需要綜合職位空缺、工資等指標(biāo)，勞動力市場需要進(jìn)一步緩和。
信貸收緊的程度：繼續(xù)等待lagged effect的顯現(xiàn)。信貸條件已經(jīng)明顯收緊并開始制約需求，但由于信貸收緊是一個滯后指標(biāo)，需等待進(jìn)一步的效果。
后續(xù)金融風(fēng)險：1Y以內(nèi)的國債收益率曲線形態(tài)。1Y以內(nèi)的曲線正掛是當(dāng)前大部分大型資金管理機(jī)構(gòu)維持正向收益的前提。由于一年期限內(nèi)的國債對政策利率相對更加敏感，避免全曲線倒掛也是聯(lián)儲后續(xù)貨幣政策考量的基礎(chǔ)和目標(biāo)之一。
加息臨近尾聲，但市場的風(fēng)險尚未解除。本次會議看似“平淡”，實則是市場在非農(nóng)數(shù)據(jù)前后已經(jīng)把聯(lián)儲的鷹派提前“消化”了。宣告加息周期結(jié)束需要更全面的判斷和數(shù)據(jù)支持，對于市場來說，當(dāng)前的“數(shù)據(jù)依賴”路徑意味著聯(lián)儲政策缺乏定量標(biāo)準(zhǔn)的觀察，與聯(lián)儲的預(yù)期博弈遠(yuǎn)沒有結(jié)束。需要關(guān)注的最核心風(fēng)險依然來自核心通脹粘性，一則整體通脹降溫推動居民實際工資轉(zhuǎn)正，二則疫后勞動效率降低導(dǎo)致招聘需求進(jìn)一步擴(kuò)張從而壓低失業(yè)率。因此，9月仍有進(jìn)一步加息的可能性。退一步說，無論聯(lián)儲是否還要加息，繼續(xù)放鷹來壓制需求仍然是必要的工作。因此，美債利率和美元可能依然是“下不去”的狀態(tài)，大概率維持高位震蕩格局。
風(fēng)險提示：美國通脹持續(xù)性超預(yù)期，美國信貸收緊效果超預(yù)期。
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