>> 浙商證券-三友化工(600409)更新報告：PB底部安全邊際高，粘膠盈利反轉(zhuǎn)業(yè)績彈性大-230726
| 上傳日期： |
2023/7/27 |
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| 2179KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李輝 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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投資要點
棉價漲紙漿跌，看好粘膠盈利反轉(zhuǎn)
粘膠短纖下游為紗線（紡織服裝），受18年粘膠新產(chǎn)能集中投放，疊加近幾年需求不佳，根據(jù)百川盈孚，19/20/21/22年粘膠短纖行業(yè)毛利潤為-1389/-1050/319/-928元/噸，連續(xù)多年盈利承壓。粘膠短纖盈利多年不佳，且預(yù)計短期無新增產(chǎn)能，我們認為在棉價上漲及紙漿價格下跌背景下，粘膠盈利有望底部反轉(zhuǎn)，公司作為粘膠龍頭有望受益。
庫存低位，短期新增供給對價格沖擊有限
根據(jù)萬得，當(dāng)前純堿現(xiàn)貨價格2165萬元/噸，1月交割期貨價格為1573元/噸，期現(xiàn)貨價差達592元/噸，充分反應(yīng)市場對于未來純堿價格的悲觀預(yù)期。雖然23年行業(yè)新增產(chǎn)能800萬噸，但遠興能源500萬噸是逐條點火，產(chǎn)能陸續(xù)爬坡釋放，我們預(yù)計23年實際新增供給僅150-200萬噸。當(dāng)前純堿庫存低位，工廠庫存僅28.23萬噸，加之進入三季度，純堿企業(yè)陸續(xù)進行檢修季，我們認為短期新增供給對純堿價格沖擊有限。
粘膠純堿雙龍頭企業(yè)，PB底部安全邊際高
公司現(xiàn)有粘膠產(chǎn)能78萬噸，純堿產(chǎn)能340萬噸，為粘膠純堿雙龍頭企業(yè)。根據(jù)萬得，近10年公司ROE均值約10%，經(jīng)營性凈現(xiàn)金均值約12.9億元。根據(jù)公司股東回報規(guī)劃，在公司發(fā)展處成熟階段，無重大資金支出時現(xiàn)金分紅利潤分配占比不低于80%，有重大開支時現(xiàn)金分紅利潤分配占比不低于40%，且公司每年以現(xiàn)金方式分配的利潤不低于當(dāng)年歸母凈利潤的30%。按照ROE 10%，分紅率30%測算，公司當(dāng)前股息率約3.19%。當(dāng)前公司PB 0.94倍，處于上市20年來較底部，我們認為公司創(chuàng)收及盈利能力較強，當(dāng)前股價安全邊際高。
盈利預(yù)測與估值
公司為粘膠、純堿雙龍頭企業(yè)，粘膠盈利修復(fù)公司有望大幅受益，此外純堿短期新增產(chǎn)能對價格沖擊有限，我們預(yù)計公司業(yè)績有望逐步修復(fù)。預(yù)計23-25年公司歸母凈利潤分別為9.14/14.73/15.50億元，同比-7.54%、+61.14%、+5.26%，維持買入評級。
風(fēng)險提示
產(chǎn)品價格波動風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險；安全生產(chǎn)風(fēng)險
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