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核心觀點(diǎn)
　　本輪市場(chǎng)的持續(xù)縮量源于中特估和TMT的共同回調(diào)。目前市場(chǎng)縮量已經(jīng)達(dá)到歷史經(jīng)驗(yàn)閾值60%，底部信號(hào)明確。復(fù)盤歷史上熊轉(zhuǎn)牛階段縮量回撤的案例，我們發(fā)現(xiàn)新一輪的上行均伴隨著新主線的建立或舊主線的重啟，后續(xù)建議重點(diǎn)關(guān)注（1）超預(yù)期的宏觀政策和經(jīng)濟(jì)修復(fù)信號(hào)催化下順周期的階段性機(jī)會(huì)和（2）重磅產(chǎn)業(yè)催化下TMT新一輪的主線機(jī)會(huì)。
　　五月以來市場(chǎng)緣何持續(xù)縮量？
　　今年4月，TMT在交易過度擁擠之后就進(jìn)入了頂部區(qū)間，板塊成交量保持高位的同時(shí)遲遲未創(chuàng)新高。但由于TMT熱度不減，且一批總龍頭（劍橋科技、昆侖萬維、萬興科技等）仍然保持漲勢(shì)，資金繼續(xù)挖掘板塊內(nèi)低位的細(xì)分賽道，做補(bǔ)漲邏輯。此時(shí)，中特估正在石油、基建等帶領(lǐng)下開啟新一輪上漲。4月底，TMT各方向的龍頭開始陸續(xù)出現(xiàn)危險(xiǎn)信號(hào)，日內(nèi)振幅顯著放大，頂部跡象明顯。與此同時(shí)，中特估的行情也擴(kuò)散到了銀行，并以加速趕頂?shù)姆绞窖堇[。于是，當(dāng)5月大盤再次來到3400點(diǎn)時(shí)，主線內(nèi)的獲利資金在恐高情緒下選擇落袋為安，中特估和TMT同時(shí)回調(diào)，而后又在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期等利空催化下加速下跌。主線的休整使得眾多資金選擇離場(chǎng)觀望，等待機(jī)會(huì)明確再參與行情，市場(chǎng)隨之開始縮量；而部分資金則繼續(xù)參與其它主題性機(jī)會(huì)，以TMT相關(guān)主題為代表，期間虛擬電廠、機(jī)器人、智能醫(yī)療等熱點(diǎn)輪番登臺(tái)唱戲，為市場(chǎng)貢獻(xiàn)了成交量。5月底以來，隨著TMT在英偉達(dá)景氣的催化下開啟新一輪上漲，大盤隨之放量并有所回升，但6月底交易擁擠的TMT在昆侖萬維減持等利空的催化下再度回調(diào)，大盤也隨之進(jìn)一步縮量并再度探底。而隨著近期無人駕駛、厄爾尼諾等主題行情的短線見頂，更多的資金選擇離場(chǎng)觀望，大盤的成交額也進(jìn)一步萎縮。復(fù)盤歷史上熊轉(zhuǎn)牛階段回撤的案例，大盤的縮量都伴隨著前期主線的熄火（而新主線尚未建立），而大盤的放量回升都伴隨著舊主線的重啟或新主線的建立。
　　后市研判：縮量到位在即，關(guān)注主線機(jī)會(huì)
　　截至7月24日，市場(chǎng)成交額降幅已達(dá)57.98%，換手率降幅已達(dá)63.75%，而歷史上縮量60%是大盤見底的明確標(biāo)志，當(dāng)前市場(chǎng)縮量已經(jīng)較為充分。后市有三種演繹路徑：（1）最悲觀的情況是在沒有進(jìn)一步催化的情況下，市場(chǎng)繼續(xù)震蕩；（2）若有超預(yù)期的宏觀政策和經(jīng)濟(jì)修復(fù)信號(hào)，順周期將迎來漲幅約10%、持續(xù)約1個(gè)月的階段性機(jī)會(huì)，并帶動(dòng)大盤回升；（3）TMT若迎來重磅產(chǎn)業(yè)催化，有望成為新一輪的主線帶動(dòng)大盤回升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情惡化、中美關(guān)系惡化、歐美經(jīng)濟(jì)硬著陸等