>> 中信證券-海吉亞醫(yī)療(06078.HK)重大事項點評：收購西安長安醫(yī)院，全國擴張持續(xù)推進-230727
| 上傳日期： |
2023/7/27 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳竹,宋碩,沈睦鈞 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
合理估值收購西安長安醫(yī)院，填補西北布局空白。有望增厚全年業(yè)績，整合效果值得期待。全國擴張持續(xù)推進，網(wǎng)絡(luò)協(xié)同持續(xù)深化。給予公司2023年51x PE，對應(yīng)目標價76港元，維持“買入”評級。
▍合理估值收購西安長安醫(yī)院，填補西北布局空白。公司7月25日公告，擬以合計16.6億元對價收購西安長安醫(yī)院合計100%股權(quán)。西安長安醫(yī)院2021-2022分別年實現(xiàn)營收7.32億/6.92億元，分別實現(xiàn)稅后凈利潤1.00億/0.93億元，2021-2022年凈利率分別為13.7%/13.5%。本次收購價格對應(yīng)2022年2.4倍PS/17.8倍PE，參照行業(yè)同類收購估值及此前永鼎醫(yī)院及賀州廣濟醫(yī)院交易價格，并考慮到標的地理位置為中國西北最大中心城市，填補了公司在西北地區(qū)的布局空白，且為公司在西北地區(qū)擴張并建立三級診療網(wǎng)絡(luò)打下堅實基礎(chǔ)，本次收購定價相對合理。
▍有望增厚全年業(yè)績，整合效果值得期待。西安長安醫(yī)院為一家具備二十多年運營經(jīng)驗的三甲綜合醫(yī)院，2022年獲評艾力彼社會辦醫(yī)單體醫(yī)院100強（第13名）。醫(yī)院腫瘤科優(yōu)勢明顯，且具備心內(nèi)科、腎內(nèi)科、婦科、骨科等優(yōu)勢學(xué)科。醫(yī)院過去三年就診人次平均達63萬人，擁有注冊床位1000張，且具備可進一步投入建設(shè)的充足土地資源。憑借強化腫瘤特色學(xué)科、將集團標準化和可復(fù)制的管理模式引入目標醫(yī)院并參照此前永鼎醫(yī)院、廣濟醫(yī)院的整合效果，假設(shè)收購于2023Q3內(nèi)交割，且業(yè)務(wù)量及盈利能力于2024年同步提升至集團正常水平，我們測算得本次收購有望分別增厚2023/24年營收的4.0%/14.2%以及凈利潤的3.0%/11.1%。
▍全國擴張持續(xù)推進，網(wǎng)絡(luò)協(xié)同持續(xù)深化。公司聊城海吉亞2022年4月開業(yè)以來，已于2022年11月實現(xiàn)月度盈虧平衡。此外參照公司2022年年報，目前多項擴張計劃持續(xù)推進：①德州海吉亞一期規(guī)劃床位600-800張（有望于2023年內(nèi)開業(yè)）；②無錫海吉亞計劃設(shè)置床位800-1000張（公司預(yù)計2024年交付）；③常熟海吉亞規(guī)劃設(shè)置床位80-1200張（公司預(yù)計于2025年交付使用）；④重慶海吉亞二期開設(shè)床位1000張（已于2023年2月投用）；⑤單縣海吉亞二期計劃床位500張（有望于2023下半年投用）。我們看好公司成長邏輯：短期聊城醫(yī)院及單縣、重慶二期等新建項目有望保障2023年業(yè)績的高確定性；長期有望維持未來幾年每年8家以上放療中心、1-2家并購項目、2-3家自建醫(yī)院的擴張速度，立體網(wǎng)絡(luò)布局持續(xù)推進，分享全行業(yè)的成長紅利。
▍風(fēng)險因素：醫(yī)療事故風(fēng)險；公司并購整合進度、效果不及風(fēng)險；醫(yī)保政策變動超預(yù)期風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司是我國最大的腫瘤醫(yī)療集團機構(gòu)，考慮到本次并購尚未交割，我們維持公司2023/24/25年EPS預(yù)測1.23/1.60/2.07元。參照可比公司愛爾眼科、固生堂2023年平均48x PE（均基于Wind一致預(yù)測），考慮到海吉亞成長高確定性、腫瘤?？漆t(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的競爭壁壘較高、外延拓展性和長期增長潛力，給予公司2023年51x PE，對應(yīng)目標價76港元，維持“買入”評級。
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