>> 東吳證券-藍天燃氣(605368)河南“管道+城燃”龍頭，高分紅具安全邊際-230728
| 上傳日期： |
2023/7/28 |
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| 2052KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
袁理,任逸軒 |
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河南天然氣龍頭，低估值高分紅具備安全邊際：公司深耕河南市場20年，業(yè)務(wù)覆蓋河南7市，均為人口經(jīng)濟較發(fā)達區(qū)域。公司主營業(yè)務(wù)為管道天然氣銷售與城市天然氣銷售，在駐馬店市區(qū)及8縣區(qū)、新鄉(xiāng)4區(qū)縣以及長葛市等地擁有城市燃氣特許經(jīng)營權(quán)，2018-2022年公司營收復(fù)合增長率10.4%；2018-2022年歸母凈利潤復(fù)合增長率18.8%。公司持續(xù)維持高分紅，2020-2022年分紅比例分別為70%/55%/84%，股息率ttm7.13%（估值日2023/7/27），經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為5.9/6.5/8.3億。公司業(yè)績穩(wěn)定，盈利能力持續(xù)提升，現(xiàn)金流充裕，具備安全邊際。
長輸管網(wǎng)核心資產(chǎn)，中下游業(yè)務(wù)一體化相輔相成：河南用氣大省自產(chǎn)氣量匱乏，主要依賴西氣東輸管道氣。公司擁有4條高壓天然氣長輸管道，與西氣東輸一線/二線主干線連通，并連接中石化、山西煤層氣等氣源，全長477.02公里，輸氣能力25.7億方；同時公司還擁有2條地方輸配支線以及3,980.77公里城市燃氣管網(wǎng)。公司年輸氣量穩(wěn)定在17億方左右，多年來始終居河南首位。公司兩項主營業(yè)務(wù)“管道+城燃”雙輪驅(qū)動，2022年兩項業(yè)務(wù)收入占比分別為51%/39%，毛利占比分別為38%/33%。中下游一體化優(yōu)勢主要體現(xiàn)在兩方面。1）長輸管網(wǎng)能夠為下游城燃業(yè)務(wù)提供氣源保障，避免天然氣價格波動風(fēng)險。2）下游城燃業(yè)務(wù)需求市場逐年擴張及時消納氣量，為公司采氣提供準確預(yù)判。
盈利模式改善&需求增長，城燃業(yè)務(wù)趁勢發(fā)展：1）氣價方面：河南省發(fā)布天然氣市場化改革方案，價格機制將看齊全國，完善天然氣管道運輸價格形成機制與天然氣上下游價格聯(lián)動機制，對于公司中下游一體化業(yè)務(wù)模式，此舉將緩解公司城燃順價壓力，盈利穩(wěn)定性增強。2）氣量方面：河南省中長期天然氣管網(wǎng)規(guī)劃綱要預(yù)測2025年氣化人口增長至5000萬，天然氣需求增至200億，河南省氣量有71%增長空間。公司響應(yīng)政策要求積極開拓鄉(xiāng)村市場，2021年IPO募投項目“駐馬店天然氣鄉(xiāng)鎮(zhèn)工程”已完工，預(yù)計將帶來一次性接駁安裝收入以及后續(xù)持續(xù)供氣增量。同時，2023年6月公司繼續(xù)為“天然氣村村通工程”募集資金，進一步將業(yè)務(wù)拓展至鄉(xiāng)村未開發(fā)市場，提高駐馬店市整體氣化率。
盈利預(yù)測與投資評級：公司為河南省中下游一體化天然氣龍頭，積極拓展城市天然氣銷售新增量。我們預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利潤6.7/7.4/8.1億元，同比增速13.1%/10.0%/9.7%，當(dāng)前市值對應(yīng)2023-2025年P(guān)/E 10.4/9.4/8.6X（估值日2023/7/27)，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：上游氣源價格波動，天然氣政策變化，募投項目推進進度不及預(yù)期
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