>> 長(zhǎng)江證券-投資策略深度報(bào)告：定量商業(yè)模式，看行業(yè)比較-230727
| 上傳日期： |
2023/7/28 |
大?。?/td>
| 9852KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
長(zhǎng)江證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
包承超,鄧宇林 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
從全球優(yōu)秀企業(yè)入手，我們構(gòu)建了一套商業(yè)模式研究框架。文中主要討論了商業(yè)模式應(yīng)該如何分類，什么是好的商業(yè)模式，以及不同的商業(yè)模式應(yīng)該如何投資的問題。
商業(yè)模式研究的重要性——存量經(jīng)濟(jì)下，基于行業(yè)層面的比較方法需要升級(jí)
當(dāng)阿爾法越來越稀缺，行業(yè)比較不應(yīng)降維為賽道比較，而應(yīng)升維為商業(yè)模式比較。即從分析產(chǎn)品供需轉(zhuǎn)為分析商業(yè)模式。近年來，行業(yè)分化加大，需要分析的要素變多，如何比較則變難。但回過頭來看，企業(yè)賺錢的方式并沒有發(fā)生太多變化，即企業(yè)商業(yè)模式是貫穿始終的。這使得在行業(yè)層面的共性減少、個(gè)性增加的環(huán)境中，進(jìn)行更為本質(zhì)的商業(yè)模式研究變得越來越重要。
市場(chǎng)長(zhǎng)期低估商業(yè)模式研究的重要性。一個(gè)行業(yè)的長(zhǎng)期回報(bào)率高，很大程度上應(yīng)歸因于這個(gè)行業(yè)的商業(yè)模式好。我們發(fā)現(xiàn)長(zhǎng)期回報(bào)率靠前的公司主要有兩種類型：一種是超級(jí)成長(zhǎng)型，一種是超級(jí)價(jià)值型。前者需要巨量的資本投入，如A股的新能源、消費(fèi)電子、養(yǎng)殖，美股的亞馬遜、英偉達(dá)、網(wǎng)飛。后者則幾乎完全不需要資本投入，如A股的白酒、白電、創(chuàng)新藥，美股的可口可樂、寶潔、輝瑞。然而無論哪一種，其行業(yè)之間都相去甚遠(yuǎn)，但在商業(yè)模式上卻頗為相似。
商業(yè)模式應(yīng)當(dāng)如何歸類——品牌驅(qū)動(dòng)，產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)，渠道驅(qū)動(dòng)，產(chǎn)能驅(qū)動(dòng)
商業(yè)模式的不同，本質(zhì)上源自企業(yè)要素投入的不同。資本、勞動(dòng)力和技術(shù)要素投入的不同，將形成四種商業(yè)模式：1）產(chǎn)能驅(qū)動(dòng)型（固定資產(chǎn)投入多、產(chǎn)品同質(zhì)化強(qiáng)），周期品居多。2）渠道驅(qū)動(dòng)型（銷售類資源投入多），消費(fèi)品居多。3）產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)型（技術(shù)要素投入多，行業(yè)黑馬多），制造業(yè)和科技類居多。4）品牌驅(qū)動(dòng)型（要素投入較均衡），多擁有較強(qiáng)阿爾法。如家電、白酒。
商業(yè)模式的差異，也是企業(yè)經(jīng)營(yíng)結(jié)果差異的根源。產(chǎn)能型高成長(zhǎng)，產(chǎn)品型高盈利能力，渠道型和品牌型則高現(xiàn)金流。全球來看，A股主要靠產(chǎn)能型公司引領(lǐng)，美股主要靠品牌型公司引領(lǐng)。
什么是好的商業(yè)模式？——能更容易走向終局，形成品牌力的商業(yè)模式
企業(yè)的商業(yè)模式是動(dòng)態(tài)的，雖出身不同，但終局相似，且路徑趨同。我們認(rèn)為任何商業(yè)模式的終局都可以歸結(jié)于“能持續(xù)地，以更輕松的方式賺取更多的利潤(rùn)”，即品牌化。數(shù)據(jù)來看，不同商業(yè)模式走向品牌化的路徑相似：先將出身模式做到極致，后借力另外兩種驅(qū)動(dòng)力完成品牌化。過去60年的全球經(jīng)驗(yàn)，我們很少看到有僅僅依靠出身時(shí)的單一驅(qū)動(dòng)力而形成強(qiáng)品牌力的公司。
好的商業(yè)模式更容易形成品牌力。品牌化的一個(gè)直觀結(jié)果是企業(yè)投入產(chǎn)出率的提升。我們把投入產(chǎn)出提升更容易帶來品牌力提升的公司，歸類為“天賦異稟型”，即一分耕耘多分收獲。如白酒等渠道型公司。一分耕耘一分收獲的為“天道酬勤型”。如工程機(jī)械等產(chǎn)品型公司。一些難以品牌化，一分耕耘半分收獲的屬于“默默耕耘型”。如銅等產(chǎn)能型公司。最后一類為“自我燃燒型”，他們也能品牌化，但非常辛苦，甚至需要靠投入產(chǎn)出下降來維持品牌力，如紡服。
一些具備優(yōu)秀的商業(yè)模式，且正在走向品牌化的行業(yè)例子
商業(yè)模式優(yōu)秀，路徑正確，空間仍大的案例。渠道型中：工程機(jī)械、醫(yī)療器械、電網(wǎng)自動(dòng)化、醫(yī)藥流通、機(jī)床工具、調(diào)味品等。產(chǎn)品型中：光伏、農(nóng)藥、地面兵裝、摩托車、顯示器、半導(dǎo)體設(shè)計(jì)、IT服務(wù)等。產(chǎn)能型中：電池材料、添加劑、磁性材料、鋁、黑電、油服、飼料加工。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、宏觀環(huán)境大幅波動(dòng)影響企業(yè)品牌價(jià)值計(jì)算的穩(wěn)定性；
2、技術(shù)突變導(dǎo)致商業(yè)模式邏輯發(fā)生重大變化。
|
|
