>> 招商證券-掘金“小而美”系列研究之三：小微盤風格與選股因子-230728
| 上傳日期： |
2023/7/30 |
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| 1062KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
任瞳,周靖明,崔浩瀚 |
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市值因子是最重要的股票資產(chǎn)定價因子之一，市值風格廣泛存在于全球市場。在A股市場中同樣表現(xiàn)出較強的小盤股效應(yīng)，不同市值的股票收益率呈現(xiàn)出顯著的差異。另一方面，不同市值區(qū)間的股票中選股因子的表現(xiàn)同樣存在差異。
A股市場的小市值效應(yīng)存在較長時間。長期來看市值因子是一個有效且強勢的Alpha源，其Alpha屬性在更小市值組中相比于大中市值組中更加顯著。從方差分布來看，大市值組的收益率分布的方差顯著大于小市值組。在小市值組選股的勝率更高，但其風險特性同樣不容忽視。2017年以前小市值因子表現(xiàn)強勢，但2017年至2020年小市值風格表現(xiàn)較差。中短期來看，市值因子的月度RankIC負向顯著（IC<-0.02）的比例并不低。這說明市值因子具有明顯的高波動性的特征。
隨著股票數(shù)量的增多，中證系列寬基指數(shù)的市值風格特征出現(xiàn)一定的變化，中證1000的市值風格特征變化更為明顯。為了更好地體現(xiàn)小微盤風格股票的表現(xiàn)并構(gòu)建選股池，本文借鑒中證系列指數(shù)編制方法編制了招商定量小微盤指數(shù)。小微盤指數(shù)相對中證800的超額收益呈現(xiàn)明顯的輪動特征，相對于中證1000的超額收益則更為穩(wěn)定。
市值作為最基本的基本面特征，對選股因子的表現(xiàn)同樣有較大的影響。從實證結(jié)果來看，估值類因子中BP、SP更適合小市值股票的選股，而股息率因子更適合大市值股票的選股。盈利和成長類的因子在大小市值區(qū)間的選股能力沒有表現(xiàn)出顯著的區(qū)別。量價類的因子在小市值個股中的選股表現(xiàn)顯著好于大市值個股。
從海內(nèi)外的實證研究來看，經(jīng)濟復(fù)蘇、流動性寬松等宏觀條件有利于小盤風格、A股市場2017年前的小市值效應(yīng)很大程度能夠被殼價值解釋。我們對小盤風格的延續(xù)保持謹慎樂觀，主動承擔市值風格帶來的風險，能夠帶來可觀的超額收益，但仍需對市值風格的切換保持時刻關(guān)注。
風險提示：量化策略基于歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計，模型存在失效的可能性。
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