>> 中泰證券-建筑材料行業(yè)周報：品牌建材業(yè)績和預(yù)期改善雙擊；水泥龍頭修復(fù)空間大-230730
| 上傳日期： |
2023/7/31 |
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| 1968KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫穎,聶磊,韓宇 |
| 行業(yè)名稱： |
水泥 |
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當(dāng)前我們對建材行業(yè)整體判斷：品牌建材進入業(yè)績和估值改善雙擊階段；水泥行業(yè)虧損
面擴大，但政策回暖推動龍頭估值及業(yè)績修復(fù)；玻纖行業(yè)底部明確，逢低布局以時間換
空間；浮法玻璃需求端受益保交樓，供給端產(chǎn)能有收縮，存階段性漲價機會。
品牌建材：中央層面政策定調(diào)由供給端轉(zhuǎn)向需求端，龍頭企業(yè)中報業(yè)績內(nèi)生修復(fù)顯著，
看好板塊業(yè)績修復(fù)和估值修復(fù)雙擊。從板塊23H1業(yè)績預(yù)告披露情況看：1）板塊企業(yè)在行業(yè)底部踔厲奮發(fā)，客戶拓展上積極開拓學(xué)校、醫(yī)院和工業(yè)等非房業(yè)務(wù)，渠道轉(zhuǎn)型上加大對C端和小B端的布局與投入，結(jié)果上看，各細分行業(yè)龍頭23H1需求端皆呈現(xiàn)韌性復(fù)蘇態(tài)勢，特別是C端優(yōu)秀和行業(yè)供給出清明顯的瓷磚龍頭東鵬控股、三棵樹23H1收入端分別同比增長12.39%–19.31%和增長20%以上；2）板塊企業(yè)業(yè)績拐點明確，并且呈現(xiàn)出利潤增幅顯著大于收入增幅的特征，背后第一是22年初以來各核心原材料價格同比皆有較大降幅，增厚企業(yè)毛利率，第二是行業(yè)底部各企業(yè)向內(nèi)求效率，進行人員精簡、費用壓縮以及生產(chǎn)制造降本等措施，節(jié)約經(jīng)營費用。第三是隨著渠道向C端和小B端轉(zhuǎn)型效果的顯現(xiàn)，高毛利率和優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流渠道占比的不斷提升，也幫助改善盈利水平和現(xiàn)金流質(zhì)量。從近期政策端變化來看：中央層面政策定調(diào)發(fā)力的方向，由22Q4以“三支箭”為代表的供給端化解優(yōu)質(zhì)房企信用風(fēng)險，轉(zhuǎn)換到7-24政治局會議的“適應(yīng)我國房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢，適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”，以及住建部表態(tài)落實好個人住房貸款“認房不用認貸”等政策措施，中央層面定調(diào)的政策端發(fā)力重點已由供給端正式過渡到需求端，對于激活銷售交易、釋放改善需求具有更直接作用，期待改善需求釋放引領(lǐng)市場銷售交易改善，從而帶動新建住宅產(chǎn)業(yè)鏈重回良性運轉(zhuǎn)階段。在此背景下，我們認為板塊正在演繹出新一輪的發(fā)展范式，需求端的驅(qū)動力將由之前的地產(chǎn)新建拉動，轉(zhuǎn)換至C端、小B端渠道拓展和多品類擴張拉動收入增長，供給端的驅(qū)動力來自于行業(yè)供給出清和格局優(yōu)化帶來的行業(yè)集中度提升。龍頭企業(yè)率先復(fù)蘇，強者恒強。展望23H2板塊企業(yè)業(yè)績將繼續(xù)修復(fù)：1）22H2在公共衛(wèi)生事件以及地產(chǎn)不景氣下，板塊收入和利潤端皆呈現(xiàn)較低基數(shù)，23H2業(yè)績同比恢復(fù)有優(yōu)勢；2）政策改善產(chǎn)業(yè)鏈預(yù)期，有助于產(chǎn)業(yè)鏈正常運轉(zhuǎn)的修復(fù)，需求端不悲觀；3）原材料降本紅利將繼續(xù)釋放，但同比優(yōu)勢縮窄；4）企業(yè)渠道轉(zhuǎn)型、新品培育以及內(nèi)部降本增效的效果將持續(xù)顯現(xiàn)。結(jié)合以上投資觀點，貝塔端看細化政策落地出臺以及竣工維持較高增速，阿爾法端看龍頭企業(yè)業(yè)績率先修復(fù)，考慮估值性價比匹配，我們推薦【東方雨虹】、【偉星新材】、【北新建
材】、【三棵樹】、【堅朗五金】、【蒙娜麗莎】、【科順股份】、【東鵬控股】、【亞士創(chuàng)能】、【公元股份】等，關(guān)注【箭牌家居】、【中國聯(lián)塑】等。
水泥行業(yè)虧損面擴大；政策回暖推動估值+業(yè)績修復(fù)。水泥行業(yè)虧損或已擴散，但龍頭或仍保持強盈利韌性，政策回暖望促估值及業(yè)績修復(fù)。需求退潮后錯峰趨嚴亦難阻價格快速下行，預(yù)計行業(yè)內(nèi)大量企業(yè)已經(jīng)難以盈利。截至7月28日水泥（申萬）及海螺水泥PB分別為0.87X、0.77X，分別處歷史0.9%、2.6%分位，已充分反映市場此前對板塊的悲觀預(yù)期。7月政治局會議后，政策預(yù)期好轉(zhuǎn)預(yù)計可首先帶來估值修復(fù)；伴隨系列政策落地，需求回暖提供價格向上動能，在煤價穩(wěn)中有落背景下，實現(xiàn)業(yè)績修復(fù)。中長期看雙碳政策及合理市場競爭促行業(yè)格局優(yōu)化，龍頭企業(yè)積極布局骨料、商混等市場貢獻成長性。本周全國水泥市場價格環(huán)比繼續(xù)回落，跌幅為1.2%。價格回落區(qū)域主要是安徽、山東、湖南、重慶、陜西和西寧地區(qū)，幅度10-20元/噸。7月底，除部分地區(qū)臺風(fēng)影響較為明顯，其他地區(qū)降雨強度有所減弱，下游需求略有提升，全國重點地區(qū)水泥企業(yè)出貨率環(huán)比增加近3個百分點。價格方面，經(jīng)過前期持續(xù)回落后，已經(jīng)跌到現(xiàn)金成本區(qū)域的水泥價格趨于穩(wěn)定，尚有空間的地區(qū)，繼續(xù)小幅回落。全國水泥庫容比73.9%，環(huán)比-1.1pct，同比+1.2pct；出貨率為55.5%，環(huán)比+2.7pct，同比-8.9pct。推薦海螺水泥、華新水泥、天山股份、上峰水泥、塔牌集團，建議關(guān)注中國建材、萬年青。減水劑看基建拉動+市占率提升+功能性材料打開成長空間?；炷翜p水劑成長性更優(yōu)，推薦龍頭α突出的蘇博特，看好公司受益基建拉動+毛利率抬升+功能性材料打開成長空間。建議關(guān)注壘知集團。
玻纖：23Q2整體需求疲弱，風(fēng)電紗需求高增拉動龍頭產(chǎn)銷改善。本周纏繞直接紗2400tex均價3960元/噸（環(huán)比-10，同比-1690）；電子紗G75均價7900元/噸（環(huán)比持平，同比-1650）；電子布主流報價維持3.2-3.3元/米。供給端，預(yù)計23年粗紗、電子紗有效供給增速放緩。季度邊際看，我們預(yù)計23Q1-24Q2粗紗新增供給可控，分別為+1.0/+4.4/-3.4/+3.0/+9.7/+6.4萬噸/季，23Q1-24Q2電子紗新增供給有限，分別為+0.6/+0.4/+1.3/0/+1.3/0萬噸/季，整體沖擊有限。從需求端來看，預(yù)計23年玻纖需求穩(wěn)健增長，風(fēng)電、基建有望成為主要拉
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