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摘要：
　　首次覆蓋，給予增持評(píng)級(jí)。公司是國(guó)產(chǎn)關(guān)節(jié)龍頭企業(yè)，后集采時(shí)代有望在新基數(shù)上延續(xù)高增長(zhǎng)，重回30%增長(zhǎng)中樞，預(yù)測(cè)2023-2025年EPS為0.23/0.32/0.41元，參考可比公司估值，給予2023年目標(biāo)PE 38X，給予目標(biāo)價(jià)8.78元，折合9.60港元，首次覆蓋，給予增持評(píng)級(jí)。
　　集采后以價(jià)換量，續(xù)約有望受益。關(guān)節(jié)國(guó)采于2022Q2期間陸續(xù)執(zhí)行，公司2021H2計(jì)提渠道庫(kù)存折讓撥備，完整反映集采影響的2022H2收入較2022H1、疫情前2020H2均僅小幅下降，以價(jià)換量實(shí)現(xiàn)收入平穩(wěn)過(guò)渡。由于2022H1基數(shù)較高，預(yù)計(jì)2023H1同比增速放緩，2023H2環(huán)比增速提升。相比其他尚未集采或仍未充分落地的耗材品種，政策不確定性已基本消除，估值中樞有望提升。預(yù)計(jì)2023H2關(guān)節(jié)國(guó)采將續(xù)標(biāo)，參考近期集采規(guī)則和結(jié)果，續(xù)約時(shí)各企業(yè)價(jià)格或更集中，公司首次中標(biāo)價(jià)較低，有望受益。
　　關(guān)節(jié)市場(chǎng)空間廣闊，后集采時(shí)代大有可為。關(guān)節(jié)類是增速最快的骨科植入物細(xì)分賽道之一，目前國(guó)內(nèi)手術(shù)滲透率相比海外發(fā)達(dá)國(guó)家仍有數(shù)倍提升空間，預(yù)計(jì)集采后每年仍有望維持15-20%的高增長(zhǎng)。公司是國(guó)產(chǎn)關(guān)節(jié)龍頭，2021年國(guó)采時(shí)報(bào)量份額約14%，從集采前的市場(chǎng)第三（國(guó)產(chǎn)第一）躍升至市場(chǎng)第一，集采后仍有望憑借質(zhì)量好、產(chǎn)品線全、物流配送能力強(qiáng)等優(yōu)勢(shì)繼續(xù)獲取市場(chǎng)份額。公司在關(guān)節(jié)標(biāo)外產(chǎn)品如翻修重建、半髖領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng)，2022年7月新獲證的單髁亦有望逐步放量貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　技術(shù)平臺(tái)不斷升級(jí)，打造持久競(jìng)爭(zhēng)力。公司在骨科技術(shù)平臺(tái)領(lǐng)域具備深厚的技術(shù)積累，是國(guó)內(nèi)首家將3D打印技術(shù)應(yīng)用至骨關(guān)節(jié)置換及脊柱置換植入物的公司，憑借3D打印標(biāo)準(zhǔn)化和定制化產(chǎn)品同時(shí)加強(qiáng)在大眾市場(chǎng)和高端市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，并借此切入脊柱、創(chuàng)傷等相關(guān)賽道。公司亦戰(zhàn)略布局?jǐn)?shù)字骨科平臺(tái)，其中髖關(guān)節(jié)導(dǎo)航系統(tǒng)已于2022年12月率先獲批。我們認(rèn)為公司具備充分能力從容應(yīng)對(duì)未來(lái)技術(shù)端和臨床端的潛在變化，中長(zhǎng)期仍將維持在關(guān)節(jié)乃至整個(gè)骨科領(lǐng)域的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，續(xù)約規(guī)則不及預(yù)期