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8月債市運(yùn)行的主線邏輯或在于政策預(yù)期定價(jià)，長(zhǎng)端利率可能進(jìn)入高波動(dòng)狀態(tài)。
　　政策預(yù)期定價(jià)的主線邏輯下，長(zhǎng)端波動(dòng)率或抬升
　　第一，當(dāng)前處于政策脈沖發(fā)力期，信貸脈沖等待期，景氣脈沖觸底期。就8月而言，信貸脈沖和景氣脈沖尚未明顯轉(zhuǎn)向，但政策定調(diào)已經(jīng)發(fā)生明顯變化，正處于具體政策落地的階段，故政策推出的強(qiáng)度或?qū)⑹莻薪灰椎闹鲗?dǎo)邏輯。
　　第二，不同于去年和今年上半年債市對(duì)于政策預(yù)期反饋的模式，當(dāng)前政策預(yù)期定價(jià)的難度明顯加大。由于去年末“超前”預(yù)期定價(jià)所帶來的教訓(xùn)，債市投資者當(dāng)前普遍傾向于觀察政策力度，等待政策效果，“走一步看一步”的心態(tài)，但具體政策的強(qiáng)度和范圍很難判斷，也很難判斷當(dāng)前收益率對(duì)政策預(yù)期的定價(jià)是否合理，故債市更易隨具體政策的落地而反復(fù)調(diào)整，長(zhǎng)端利率的波動(dòng)率或因此提升。
　　單邊行情和一致行為影響下，長(zhǎng)端波動(dòng)率或抬升
　　單邊行情催生單邊的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)，機(jī)構(gòu)普遍維持偏長(zhǎng)的久期和倉(cāng)位。在前期以流動(dòng)性寬松為主線運(yùn)行邏輯的環(huán)境中，所遭遇的波動(dòng)偏小，但當(dāng)前交易主線切換為政策預(yù)期定價(jià)，預(yù)期波動(dòng)所引發(fā)的一致行為變化或有所加劇，帶來長(zhǎng)端波動(dòng)率的提升。
　　銀行理財(cái)?shù)摹安▌?dòng)放大”效應(yīng)或依然存在
　　二季度之后的銀行理財(cái)規(guī)?；謴?fù)較為理想，原因在于偏高收益對(duì)于負(fù)債端的吸引。但在“盈虧同源”邏輯下，也可能因短期收益率的明顯波動(dòng)，帶來負(fù)債端贖回的壓力，銀行理財(cái)“真凈值”之后，這種傳導(dǎo)邏輯將長(zhǎng)期存在。
　　債市策略：適當(dāng)降低久期，優(yōu)先把握短端配置機(jī)會(huì)
　　后續(xù)長(zhǎng)端波動(dòng)率或有所抬升，政策預(yù)期交易的難度偏高，久期策略性價(jià)比降低，或可擇機(jī)適當(dāng)部分降低久期，優(yōu)先把握短端資產(chǎn)的配置機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　流動(dòng)性超預(yù)期收緊，寬信用政策力度超預(yù)期。