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市場(chǎng)觀點(diǎn)：中美經(jīng)濟(jì)底部修復(fù)、美聯(lián)儲(chǔ)有望轉(zhuǎn)松，曙光已現(xiàn)；配置兩個(gè)方向：外需回暖的中游制造+供給創(chuàng)新的科技成長(zhǎng)。宏觀層面兩大線索：1）海外總需求回暖。全球供應(yīng)鏈重構(gòu)推動(dòng)海外資本開支上行，美國(guó)消費(fèi)需求即將上行。2）海外流動(dòng)性拐點(diǎn)漸近。距美聯(lián)儲(chǔ)停止加息僅差“通脹指標(biāo)”，全球市場(chǎng)有望迎來上行拐點(diǎn)。據(jù)此展望下半年行業(yè)配置：1）外需回暖的中游制造，如汽車、新能源、機(jī)械。2）供給創(chuàng)新的科技成長(zhǎng)，包括數(shù)據(jù)要素、運(yùn)營(yíng)商、算力、半導(dǎo)體。
　　核心矛盾判斷：經(jīng)濟(jì)預(yù)期博弈收斂，海外流動(dòng)性轉(zhuǎn)松可能是下半年最重要催化。中美經(jīng)濟(jì)都進(jìn)入底部區(qū)間，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性開啟寬松，7月議息會(huì)議后美聯(lián)儲(chǔ)也開始討論“加息何時(shí)休”。市場(chǎng)經(jīng)歷了2月的“強(qiáng)復(fù)蘇預(yù)期”和5月的“弱復(fù)蘇預(yù)期”，逐漸回到“溫和復(fù)蘇預(yù)期”。參考2019年，經(jīng)濟(jì)預(yù)期的博弈收斂后，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性拐點(diǎn)確認(rèn)年中市場(chǎng)底部，海外流動(dòng)性拐點(diǎn)確認(rèn)上行信號(hào)。
　　宏觀線索一：海外總需求回暖。2021年起，各國(guó)先后從經(jīng)濟(jì)高點(diǎn)回落，現(xiàn)在可能處于經(jīng)濟(jì)下行周期尾聲。1）全球資本開支新一輪擴(kuò)張。日本、歐洲、越南等受益于全球供應(yīng)鏈重構(gòu)；美國(guó)資本開支被高利率壓制，若利率正?；赡茚尫艥摿?。2）美國(guó)消費(fèi)需求從歷史底部回升。美國(guó)居民的收入、儲(chǔ)蓄加速修復(fù)，消費(fèi)信心指數(shù)即將上行。3）中美進(jìn)入去庫(kù)存尾聲，“量+價(jià)”有待企穩(wěn)。美國(guó)：a）從去化效果來看，消費(fèi)品>汽車>建材>計(jì)算機(jī)>資本品>信息技術(shù)。b）對(duì)標(biāo)2020年各行業(yè)庫(kù)存增速低點(diǎn)，消費(fèi)品已接近，其他細(xì)分制造業(yè)可能還差一個(gè)季度。
　　宏觀線索二：海外流動(dòng)性拐點(diǎn)漸近。7月議息會(huì)議加息25Bp落地，全球市場(chǎng)開始預(yù)期結(jié)束加息，回顧去年10月20日《美聯(lián)儲(chǔ)加息何時(shí)休？》中結(jié)論：
　　1）結(jié)束加息需4點(diǎn)宏觀條件，景氣方面制造業(yè)PMI下行超8個(gè)月（√），就業(yè)方面新增非農(nóng)就業(yè)降至20萬(wàn)以下（√），工資方面打破“工資-通脹”螺旋（√），僅差“核心通脹讀數(shù)回落至4%”。2）結(jié)束加息前后，10年美債利率提前2-4月見頂。對(duì)應(yīng)當(dāng)下，我們判斷：1）本輪美聯(lián)儲(chǔ)距加息結(jié)束僅?！巴浿笜?biāo)”，大概率在三季末、四季初，曙光已現(xiàn)但也不應(yīng)操之過急。2）短期新興市場(chǎng)賠率足夠、或?yàn)椴季至紮C(jī)。
　　行業(yè)配置：1）外需回暖的中游制造，如汽車、新能源、機(jī)械。2）供給創(chuàng)新的科技成長(zhǎng)，包括數(shù)據(jù)要素、運(yùn)營(yíng)商、算力、半導(dǎo)體。
　　各行業(yè)8月十大金股：寧德時(shí)代、滬電股份、撫順特鋼、華依科技、天準(zhǔn)科技、國(guó)力股份、貝泰妮、中國(guó)鐵建、老白干、顧家家居。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期，歷史經(jīng)驗(yàn)失效等。