>> 華泰證券-太平洋航運(2343.HK)需求放緩+擁堵緩解，干散運價低迷-230801
| 上傳日期： |
2023/8/1 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
沈曉峰,林珊 |
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海外需求疲軟疊加港口擁堵緩解，市場有效船舶供給增加壓制運價
太平洋航運公布中期業(yè)績，1H23實現(xiàn)歸母凈利8,534萬美金，同比大幅下滑81.7%，主因上年同期高基數(shù)。今年以來，盡管中國疫后復蘇帶動進口散貨需求回升，但是海外利率上行，歐美散貨進口需求疲軟疊加俄烏沖突影響黑海區(qū)域糧食出口，干散運價高位大幅回落，市場低迷。展望下半年，當前運價低位疊加下半年季節(jié)性需求回升提振，我們預計運價較二季度有望小幅改善?？紤]上半年盈利大幅下滑和海外散貨需求疲軟壓制運價表現(xiàn)，我們下調23/24年凈利預測66%/25%至1.6億/2.8億美金；維持25年凈利預測3.5億美金。基于1.0x 2023EPB（公司歷史三年PB均值減0.25個標準差，估值折價主因考慮公司盈利同比下滑；23EBPS 0.36美金），下調目標價15%至2.9港幣，維持“買入”。
1H23全球鐵礦石/煤炭運量同比+3%/+6%，糧食/小宗運量同比-3%/-0.1%
1H23全球散貨運輸量同比增長2%，主因中國疫后復蘇帶動進口鐵礦石/煤炭需求（大宗散貨）。其中，1H23全球鐵礦石/煤炭/糧食/小宗散貨海運量同比分別+3%/+6%/-3%/-0.1%。上半年小宗散貨運量同比負增長，主因小宗散貨品類較為分散，對中國依賴較低，海外利率上行抑制其進口散貨需求導致（1H23全球水泥/木材/鋁粉運量同比下滑10%/3%/16%）。小宗散貨作為公司的核心貨源，市場貨量同比下滑抑制小型船運價表現(xiàn)，從而拖累公司業(yè)績。1H23公司實現(xiàn)靈便型船/超靈便型船日均運價分別為13,030/13,700美金每天，同比下滑50.6%/59.5%。（數(shù)據來源：公司公告）
3Q23公司鎖定運價環(huán)比2Q下滑，短期承壓；4Q23環(huán)比有望改善
根據公司公告，截至7月26日，公司鎖定3Q23靈便型船/超靈便型船日均運價為9,800/12,700美金每天（鎖定比例為82%/92%），運價環(huán)比2Q23下滑21.8%/7.7%。因此我們預計公司3Q盈利環(huán)比2Q將下滑，短期承壓。展望4Q23，我們預計受季節(jié)性旺季需求提振疊加近期中國房地產政策催化，干散運價有望觸底回升。
23/24年全球散貨船供給同比增長2.9%/1.8% vs需求增長3.3%/2.5%
據Clarksons預測，23/24年全球散貨船（大宗+小宗）供給同比增長2.9%/1.8% vs需求增長3.3%/2.5%。其中，小宗散貨方面，23/24年全球小宗散貨船供給同比增長3.0%/2.5% vs需求增長2.4%/2.5%。23年考慮小宗散貨受歐美進口需求疲軟拖累，運價表現(xiàn)或弱于大宗散貨運價。展望2024年，受今年低基數(shù)影響，我們預計小宗散貨運價同比將實現(xiàn)增長，從而推升公司24年盈利同比改善。
風險提示：運價低于預期，供給高于預期，經濟增長低于預期，自然災害
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