>> 第一上海-【宏觀經(jīng)濟(jì)評(píng)論】：美股宏觀策略周報(bào)-230802
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2023/8/2 |
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來(lái)源： |
第一上海 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李倩 |
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一．美股宏觀
1.美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)
?。?）美國(guó)6月PCE（個(gè)人消費(fèi)支出）物價(jià)指數(shù)同比從5月的3.8%降至3%，符合預(yù)期；環(huán)比增長(zhǎng)0.2%，預(yù)期值和前值分別為0.2%、0.1%。
?。?）美聯(lián)儲(chǔ)最青睞的通脹指標(biāo)，6月核心PCE從5月的4.6%降至4.1%，為2021年10月以來(lái)最低水平。
（3）備受美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的第二季度勞工成本指數(shù)同比上漲1%，低于預(yù)期1.10%及前值1.20%，為兩年來(lái)最慢的速度。說(shuō)明工資增長(zhǎng)也在逐步放緩。
?。?）消費(fèi)者支出保持強(qiáng)勁,經(jīng)通脹調(diào)整后，6月份消費(fèi)者支出增長(zhǎng)了0.4%，增幅為1月份以來(lái)最大，前值小幅上修至0.2%。
?。?）美國(guó)第二季度實(shí)際GDP按年增長(zhǎng)2.4%，增幅超越一季度的2%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場(chǎng)預(yù)期的1.8%。結(jié)論：通脹持續(xù)冷卻的情況下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)顯示出了較強(qiáng)的韌性。
2.美聯(lián)儲(chǔ)議息
7月26日周三，在美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議結(jié)束之后，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)。美國(guó)的通脹已經(jīng)在一定程度上得到緩解，不過(guò)將通脹回落到2%的過(guò)程還有很長(zhǎng)的路要走。勞動(dòng)力市場(chǎng)依然非常緊張。美聯(lián)儲(chǔ)工作人員不再預(yù)測(cè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)陷入衰退。他強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前政策已有限制性，利率水平應(yīng)維持在限制性水平相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間，未來(lái)的利率會(huì)在逐次會(huì)議上做出決定，今年不會(huì)降息，多位官員支持明年多次降息。
3.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)
?。?）主流觀點(diǎn)
?。╥）高盛首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家JanHatzius表示，這些數(shù)據(jù)增強(qiáng)了他對(duì)美國(guó)可以避免經(jīng)濟(jì)衰退的信心。上周，高盛將美國(guó)發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退的可能性下調(diào)了5個(gè)百分點(diǎn)，至20%。
盡管美聯(lián)儲(chǔ)的既定目標(biāo)是恢復(fù)2%的通脹目標(biāo)，但一些分析師表示，通脹只要接近2%，就可能足夠?qū)崿F(xiàn)經(jīng)濟(jì)軟著陸了。
?。╥i）周三，據(jù)美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）公布的最新估計(jì)，即使利率上升和失業(yè)率上升給消費(fèi)者帶來(lái)壓力，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有望避免陷入衰退。
CBO稱，預(yù)計(jì)今年下半年美國(guó)GDP將以0.4%的速度增長(zhǎng)—這一預(yù)測(cè)較2月的預(yù)測(cè)有所下調(diào)，但CBO認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將在2024和2025兩年穩(wěn)步改善。
CBO預(yù)計(jì)，到2025年，美國(guó)通脹將繼續(xù)降溫。CBO預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)首選的通脹指標(biāo)CPI在今年四季度將同比增長(zhǎng)3.3%，到2024年，美國(guó)通脹率將放緩至2.6%，然后在2025年底接近美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)。
補(bǔ)充事實(shí)：
美國(guó)企業(yè)目前正在削減支出，但不愿進(jìn)行大規(guī)模裁員，相反，它們正在優(yōu)先考慮留住工人。近日，咨詢公司偉事達(dá)為《華爾街日?qǐng)?bào)》對(duì)約670名企業(yè)家進(jìn)行的調(diào)查顯示，今年只有7%的小企業(yè)主打算裁員。
如此一來(lái)，這些留住的工人都能繼續(xù)通過(guò)花工資消費(fèi)，盡管速度較慢。因此，經(jīng)濟(jì)在穩(wěn)步降溫的同時(shí)，避免了人們預(yù)期已久的衰退。
各種規(guī)模的公司招聘速度均低于去年，但截至6月份，每月仍平均新增27.8萬(wàn)個(gè)崗位。除了科技行業(yè)外，大多數(shù)行業(yè)的裁員仍然很少，失業(yè)率接近半個(gè)世紀(jì)以來(lái)的最低水平。
如果美國(guó)消費(fèi)者能夠保住自己的工作，他們就不太可能大幅削減支出。由于消費(fèi)者支出占經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的三分之二，這可以最大限度地緩沖利率上升對(duì)經(jīng)濟(jì)的打擊。
在某種程度上，勞動(dòng)力市場(chǎng)的緊張可能會(huì)阻止經(jīng)濟(jì)陷入更嚴(yán)重、更持久的衰退。
?。?）小眾觀點(diǎn)
（i）經(jīng)濟(jì)學(xué)家戴維·羅森伯格（David Rosenberg）認(rèn)為，這種樂(lè)觀情緒完全已經(jīng)忽略了“衰退曲線”（2Y-10Y美債收益率利差倒掛）的信號(hào)，以及忽略了衰退相對(duì)于這一信號(hào)的滯后性：
美聯(lián)儲(chǔ)引發(fā)的曲線反轉(zhuǎn)在過(guò)去100%預(yù)示著經(jīng)濟(jì)衰退，這一事實(shí)從未得到尊重。希望總是戰(zhàn)勝經(jīng)驗(yàn)。事實(shí)是，經(jīng)濟(jì)衰退很少發(fā)生在收益率曲線倒掛開(kāi)始的同一個(gè)月。滯后性通?？赡苁且荒昊蚋L(zhǎng)時(shí)間—回想2007年。但就像那個(gè)叫狼來(lái)了的男孩的故事一樣，狼最終還是出現(xiàn)了。
在美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮周期中，經(jīng)濟(jì)通常會(huì)以企業(yè)擴(kuò)張中最快的速度擴(kuò)張，因?yàn)樗鼤?huì)吸收前一時(shí)期政策寬松的滯后效應(yīng)。但看看美聯(lián)儲(chǔ)緊縮達(dá)到頂峰后兩年會(huì)發(fā)生什么。歷史記錄顯示，經(jīng)濟(jì)無(wú)一例外地放緩，并且在美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期結(jié)束后的兩年內(nèi)急劇放緩。不僅如此，實(shí)際GDP增長(zhǎng)的均值和中值也會(huì)減少約3個(gè)百分點(diǎn)。
?。╥i）雙線資本，新債王的副首席投資官Jeffrey Sherman表示，市場(chǎng)應(yīng)該為美國(guó)陷入嚴(yán)重衰退做好準(zhǔn)備，美聯(lián)儲(chǔ)將行動(dòng)緩慢，然后不得不迅猛降息，例如在緊急會(huì)議上降息。長(zhǎng)期美債收益率已見(jiàn)頂，正在買(mǎi)入10年期和30年期美債。Sherman并不預(yù)計(jì)今年經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)明顯的衰退，但認(rèn)為在接下來(lái)的12到18個(gè)月內(nèi)很可能會(huì)發(fā)生，即2024年下半年經(jīng)濟(jì)會(huì)開(kāi)始衰退。
Sherman判斷長(zhǎng)期美債的收益率已見(jiàn)頂，認(rèn)為長(zhǎng)期政府債券（即TLT-ETF）是不錯(cuò)的投資標(biāo)的，他正在買(mǎi)入10年期和30年期美國(guó)國(guó)債。
補(bǔ)充不同觀點(diǎn)：格羅斯認(rèn)為美債無(wú)法走牛的原因在于：在美聯(lián)儲(chǔ)縮表之際，美國(guó)政府的赤字飆升，加大了債市的供應(yīng)壓力。從歷史上看，10年期美債收益率比聯(lián)邦基金利率高出逾140個(gè)基點(diǎn)，以美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)的長(zhǎng)期中性利率水平2.5%計(jì)算，對(duì)應(yīng)的10年期收益率為3.9%。歐洲央行在遏制通脹方面比美聯(lián)儲(chǔ)有更多的工作要做，會(huì)推升美債收益率。
4.外圍情況
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