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核心觀點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告。23H1實(shí)現(xiàn)營收57.36億元，同比+21.86%，歸母凈利潤3.11億元，同比+223.95%；23Q2單季度實(shí)現(xiàn)營收36.83億元，同比+22.39%，歸母凈利潤2.84億元，同比+111.09%，凈利率7.8%，單季度利潤創(chuàng)歷史新高，現(xiàn)金流創(chuàng)歷史同期新高。
　　小B+C高增長，基輔材配套率快速提升，藝術(shù)漆等細(xì)分賽道加大投入，增長動能十足。根據(jù)中報(bào)，分渠道來看，上半年高增長來自小B和C，前期渠道鋪設(shè)投入和銷售人員儲備成效凸顯，大B仍在收縮。根據(jù)經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，分品類來看，23H1家裝墻面漆/工程墻面漆/防水卷材/基輔材/膠粘劑收入同比+11%/+17%/+33%/+51%/+20%，建涂主業(yè)依靠渠道優(yōu)勢鞏固競爭力，基輔材配套率快速提升，防水低基數(shù)下修復(fù)。
　　毛利率同比+3pct，銷售費(fèi)用率同比-2pct，堅(jiān)持總成本領(lǐng)先戰(zhàn)略。根據(jù)中報(bào)，23H1毛利率31.04%，同比+3.24pct，一方面主要原材料價(jià)格大幅回落，另一方面渠道和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，大B轉(zhuǎn)向小B+C，且藝術(shù)漆等毛利率更高的細(xì)分賽道增長更快。23H1期間費(fèi)用率23.56%，同比-2.13pct，其中銷售費(fèi)用率同比-2.11pct，銷售費(fèi)用增速（+6%）低于收入增速（+22%），占比最大的銷售薪酬同比+8%，廣宣+促銷費(fèi)用同比-2.5%；綜合以上，23H1凈利率5.51%，同比+3.56pct，單季度凈利率7.80%，同比+3.42pct，單季度歸母凈利潤創(chuàng)歷史新高。
　　23Q2經(jīng)營性現(xiàn)金流6.58億元，單季度現(xiàn)金流也創(chuàng)下歷史同期新高。
　　盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司23-24年歸母凈利潤分別10、15億元，按最新收盤價(jià)對應(yīng)PE分別為42、27倍，我們維持23年50倍PE的判斷，對應(yīng)合理價(jià)值94.68元/股，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。渠道開拓和人效釋放不及預(yù)期，新品類拓展及銷售不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動超預(yù)期。